01市场回顾

国内方面，上周A股继续缩量调整，市场日均成交额进一步回落至6100亿元，市场情绪受到外围扰动、国内基本面仍较弱等多重因素影响，美元兑离岸人民币周中跌破7.3，北向资金流出额扩大，大盘股受益于增量资金流入表现靠前；债市方面，央行借债引发债市波动，长端国债收益率震荡上行，短端利率则受资金面边际宽松影响继续下行。

海外方面，上周欧美股市普遍上涨，美债收益率下行。上周前两个交易日，美股涨，美债利率上行。不过前期公布的ISM口径PMI和ADP就业数据暗示经济与就业降温，周五非农就业数据公布，新增私人非农就业大幅回落，市场由“特朗普交易”切换到宽松交易，美元指数开始走弱，降息预期升温推动金铜等主要商品价格上涨。

（数据来源：Wind，日期截至2024年7月5日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨跌参半，其中，有色金属、商贸零售、钢铁上涨，国防军工、机械设备、美容护理行业跌幅居前。

上周有色金属板块涨幅领先，主要受到贵金属和铜催化。近期公布的美国就业、经济数据偏弱，美联储9月降息预期有所增强，美元指数呈现回落趋势，铜、金价格有所回升。

上周机械设备板块跌幅较大。此前部分资金炒作工程机械出口，近期扰动一方面来自对外需的担忧，另一方面则是美国大选可能导致的关税抬升的潜在可能。

（数据来源：Wind，日期截至2024年7月5日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

【积极信号在增加】

市场情绪已在非常极端区间，随时可能回暖。截止上周上证指数已经连续7周下跌，2008年后仅在2011年12月-2012年1月、2018年7月出现过；指数层面，万得全A、中证500、中证1000等大市值公司占比较少的指数，已经回到2月反弹初期水平；个股层面，近1/3个股股价跌至2月5日收盘价之下，2024年收益率中位数-25%；估值层面，沪深300非金融企业的PE、PB分为达到18、2，已经较MSCI全球指数从2017年溢价约40%转为折价20%，全球横向比较性价比突出；交易热度层面，近3日全A成交额不足6000亿，2022年以来仅在2022年9月30日-10月11日、2022年12月21日-12月23日、2023年9月20日-9月21日出现。综合各方面现象，A股已经处在情绪极值水位，当积极信号出现随时可能出现情绪钟摆的回转，因此不必悲观。

积极信号之一：美联储降息升温。我们在过去几周周报重点提示了类似2019年年中、中美经济双弱、降息预期升温（尤其“美国核心CPI环比季调降至0.2%及以下”，是海外做多信号），而海外流动性压力降低，能够释放中国的货币政策空间，减缓资金外流压力。过去一周我们已经看到美国制造业PMI、服务业PMI、新增非农就业、失业率、平均时薪等数据的进一步缓和，9月降息1次预期升至72%。中美经济缓和、海外通胀压力下行的衰退阶段，贵金属有望延续表现。

积极信号之二：保利率稳汇率，外资压力有望缓和。海外在高通胀压力下，债券利率维持高位，形成相对中国国债利率、人民币资产及汇率的挤压。同期国内维持低通胀、宽松货币环境，资金涌入债市、利率过快下行；为了规避金融杠杆风险，央行已于7月1日和7月5日分别提示利率风险并借券调控长端利率水平，同期汇率也有所企稳。过去4周北向资金连续净流出、合计637亿元，市场资金减量博弈，后续有望企稳。

积极信号之三：政策呵护力度增强。1）6月下旬以来ETF大额流入体现救市决心；2）新经济方面的产业政策密集推出，国常会研究推进数字经济高质量发展，通过《全链条支持创新药发展实施方案》，四部门引领人工智能产业高质量发展的标准体系形成。未来政府采购工程项目也将助力中小企业“政采贷”，支持乡村产业振兴；3）加大保护制度《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，释放“惩防并重”信号，强化对财务造假行为的惩处追责力度，加强部际协调和央地协同。同时证监会查处多起上市公司财务造假等。

【如何理解央行借入国债的政策意图？】

国债借入操作即央行向部分公开市场业务一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还。这一过程中，央行可以快速获得国债持仓，进而在二级市场上出售，压低国债市场价格，推升相关国债收益率。简单说，可以类比于资本市场的“融券交易”。

短期看，一是影响市场情绪，抑制短期投机行为。前期央行虽然多次提示长债收益率风险引导预期，但效果不佳，而随着央行采取实质行动，卖债进入“实操”环节，债市热度有所下降。二是若后续卖出债券，将对市场供需产生实质影响，有利于稳定长债收益率，纠偏收益率曲线形态。斜向上的收益率曲线，不仅有助于提振市场预期，也会增强金融机构长期信贷意愿。三是在资金存量博弈情况下强化了股债跷跷板效应。

长期看，国债收益率走势关键还是取决于基本面。当前仍面临有效需求不足、微观主体信心偏弱的局面，6 月制造业 PMI 仍在荣枯线以下，长债收益率下行趋势的彻底扭转还需经济基本面的支持。这需要政策进一步发力，固本培元。财政政策加大力度，靠前发力，增发国债，确保必要支出力度，优化“化债”政策推动地方从应急状态回归常态。货币政策腾挪空间，加大对实体经济支持力度。

（数据来源：Wind，财通证券、粤开策略，观点仅供参考）

04热点资讯

【打击资本市场财务造假最新政策来了！】

国务院办公厅日前转发中国证监会、公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。在6月19日的2024陆家嘴金融论坛上，证监会主席吴清表示，上市公司财务造假是监管执法一以贯之的重点，证监会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系。不到一个月的时间，《意见》正式发布。具体看，《意见》共包含20项内容，分三个部分：第一部分是总体要求，第二部分是主体内容，第三部分是落实保障。主体部分共提出5方面、17项具体举措。一是坚决打击和遏制重点领域财务造假。二是优化证券监管执法体制机制。三是加大全方位立体化追责力度。四是加强部际协调和央地协同。五是常态化长效化防治财务造假。

【欧盟将对中国电车加征关税 中国会否进一步报复？外交部回应】

7月5日，外交部发言人毛宁主持例行记者会。路透社记者提问，欧盟委员会证实，将对中国制造的电动汽车征收进口关税。中国商务部今天上午宣布将继续对欧洲的白兰地进行反倾销调查，中国是否会采取进一步的报复措施？“具体的问题建议你向中方的主管部门了解。”毛宁说，对于欧盟对中国电动汽车开展反补贴调查，中方已经多次表明立场，我们对此表示强烈反对。毛宁强调，我们始终认为应当通过对话协商、妥善解决具体的经贸问题。中方也将采取必要措施，坚定维护自身的合法权益。

数据来源：Wind，财联社、北京日报，截至2024.07.07

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

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9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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