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2024年12月12日很有荣幸跟着天天基金调研团参加了对鹏华基金胡哲妮经理的调研。胡经理管理的鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)业绩表现出色。

本文较长，主要包括化债与宽松货币政策的预期下，中短期纯债基金的机遇与挑战、30天滚动持有债券基金的投资价值，对鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)的深度测评，本次调研信息分享等内容。其中重点是鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)的深度测评。欢迎批评指正。

第一部分：化债与宽松货币政策的预期下，中短期纯债基金的机遇与挑战

一、化债与宽松货币对债券市场的影响：

化债方面，地方政府通过发行再融资债等方式置换到期债务，有助于优化债务结构，减轻偿债压力。这一举措对债券市场构成利好，因为债务置换降低了违约风险，提升了投资者信心。同时，化债过程中释放的流动性也有助于债券市场的稳定发展。

宽松货币方面，当货币政策宽松时，市场货币供应量增加，资金成本降低，债券到期收益率下降，从而利好债市。此外，宽松货币还有助于提升市场风险偏好，增加投资者对债券等固定收益类资产的需求。

综上所述，化债与宽松货币均对债券市场产生积极影响，有助于提升债券市场的稳定性和吸引力。

二、中短期纯债基金的投资良机收益稳定性

中短期纯债基金主要投资于剩余期限较短（通常不超过3年）的债券资产，这些债券具有固定的利息支付，为基金提供了稳定的收益来源。在正常市场条件下，基金的收益主要来自于债券利息、价差及回购收入。由于债券利息支付的固定性和价格波动相对较小，中短期纯债基金能够为投资者带来相对稳定的回报。

1、强大的抗风险能力

与中长期纯债基金相比，中短期纯债基金持有的债券期限更短，因此受利率波动的影响较小。当市场利率上升时，债券价格通常会下跌，但由于中短期纯债基金的债券久期较短，其价格下跌幅度相对有限，从而有效控制了基金净值的回撤风险。这种抗风险能力使得中短期纯债基金在债券市场波动时能够更好地抵御风险，减少净值波动。

2、良好的流动性

中短期纯债基金多为开放式基金，申购和赎回流程便捷，投资期限较短，资产变现能力强。这使得中短期纯债基金能够满足投资者的流动性需求，在需要资金时能够迅速赎回。

三、中短期纯债基金面临的挑战收益率限制

由于中短期纯债基金主要投资于期限较短的债券资产，其收益率通常低于中长期纯债基金。此外，在宽松货币政策环境下，债券收益率整体呈现低位震荡态势，进一步限制了中短期纯债基金的收益率。

1、市场风险

尽管中短期纯债基金的抗风险能力较强，但仍面临一定的市场风险。例如，市场利率的突然上升可能对基金净值造成一定影响，尽管价格下跌幅度有限。此外，债券市场的信用风险、流动性风险等也是中短期纯债基金需要密切关注的风险点。

2、激烈的竞争

随着债券市场的不断发展，中短期纯债基金的竞争日益激烈。为了吸引投资者，基金管理公司需要不断提升投资管理能力、优化投资组合、降低运营成本等。同时，投资者在选择中短期纯债基金时也需要更加关注基金的投资策略、管理团队、基金公司等因素。

四、投资策略建议密切关注市场动态

投资者在选择中短期纯债基金时，应密切关注市场动态和宏观经济形势，了解货币政策、财政政策等宏观经济政策对债券市场的影响。同时，还需关注债券市场的信用风险、流动性风险等市场风险点。

1、优选基金公司和团队

基金管理公司的投资能力和管理团队的专业水平对基金的业绩表现具有重要影响。投资者在选择中短期纯债基金时，应优先考虑那些具有丰富投资经验、良好投资业绩和稳定管理团队的基金管理公司。

2、合理配置资产

投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，合理配置资产。在投资组合中，可以适当配置一定比例的中短期纯债基金，以分散风险并获取相对稳定的收益。

第二部分：30天滚动持有债券基金的投资价值：

一、稳健的收益表现

该基金通过多元化投资于短期债券，有效分散了单一债券违约可能引发的风险。同时，得益于债券利息支付的相对固定性，该基金能够为投资者提供持续且稳定的现金流。在当前经济环境下，这种收益的稳定性显得尤为重要，它有助于投资者在市场波动中保持资产的稳健增长。

二、出色的流动性

30天滚动持有债券基金以其良好的流动性著称，投资者在面临资金需求时，可以迅速赎回基金份额，实现资金的灵活变现。这一特性使得该基金成为投资者短期资金管理的优选方案，满足了投资者对资金流动性的高要求。

三、引导投资者理性投资。滚动持有期债基通过设定一定的持有期限，有效约束投资者的“追涨杀跌”行为。这种机制鼓励投资者进行长期投资，避免因市场短期波动而频繁交易，从而培养投资者的理性投资习惯，减少非理性决策带来的潜在损失。

四、优化投资体验。对于投资者而言，滚动持有期的设置有助于提升投资体验。投资者在持有期满后可以选择赎回或继续持有，这种灵活性使得投资者可以根据自己的资金需求和市场情况做出更合理的决策。同时，滚动持有期的设计也减少了投资者因短期市场波动而产生的焦虑感。

五、 降低基金流动性风险。对于基金经理来说，滚动持有期债基的设定减少了短期赎回尤其是大额赎回对基金运作的冲击。基金经理可以更加灵活地进行投资操作，比如在市场利率变动时进行债券的买卖，而不必担心短期内大量资金的流入流出对基金净值造成的影响。

六. 稳健的投资选择。滚动持有期债基通常以投资于信用等级较高的债券为主，这有助于降低投资组合的信用风险。同时，由于产品的设计避免了短期市场波动的影响，投资者可以获得相对稳定的投资回报，这对于风险偏好较低的投资者来说是一个较为稳健的投资选择。

八. 资产配置的多样性。投资者可以通过选择不同持有期的债基产品，实现资产配置的多样化。例如，投资者可以将一部分资金配置在短期滚动持有期债基上，以保持流动性；同时，将另一部分资金配置在长期滚动持有期债基上，以追求更高的收益。这种策略有助于投资者在保持整体投资组合稳定性的同时，实现收益最大化。

九、 应对低利率环境。在当前低利率环境下，传统的储蓄和固定收益产品收益较低。滚动持有期债基作为一种相对收益稳定且风险可控的投资产品，为投资者提供了一种新的理财选择。尤其是对于寻求资产保值增值的投资者，滚动持有期债基可以作为一个有效的投资工具。

第三部分：鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)深度测评

一、基本信息

鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)是鹏华基金的一只纯债基金，详细地讲是中短期纯债型基金。成 立 日：2021-06-25。

现任基金经理是张佳蕾 、胡哲妮。

投资目标：在严格控制风险的基础上,通过利差分析和对利率曲线变动趋势的判断,提高资金流动性和收益率水平,力争获得超越基金业绩比较基准的收益。

作为债券型基金，基金的投资组合比例为：本基金投资债券的比例不低于基金资产的 80%，每个交易日 日终保持不低于基金资产净值 5％的现金或者到期日在一年以内的政府债券。

本基金投资范围为具有良好流动性的债券（国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、地方政
府债、政府支持机构债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、可分离交易可转债的纯债部分、次
级债）、资产支持证券、同业存单、债券回购、银行存款、国债期货等法律法规或中国证监会允许基
金投资的其他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。本基金不投资于股票，也不投资于可转
换债券（可分离交易可转债的纯债部分除外）、可交换债券。

这个投资目标点明了基金的定位是纯债基金。

业绩基准是：中债总财富(1-3年)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%.

目前合并规模:7.70亿（截止至：2024-09-30），规模比较小。

基金经理发生过变更，现任经理张佳蕾从基金成立的2021-06-25一直管理这个基金，其中2021-07-09至2024-10-29与叶朝明合管，另一位经理胡哲妮2024-10-30上任。

二、业绩表现出色。

1、与业绩基准相比：

截止2024.12.13，基金净值近1、3、5年和自基金生效起至2024.12.13都大幅跑赢了业绩基准。其中自基金生效起至2024.12.13涨幅达14.23%，大幅跑赢了业绩基准的10.47%。

2、同类排名和年化收益：

2022至2023年度四分位排名都为个优秀。其中2022年同类排名第573 | 2732，四分位排名为优秀，数据很不错。（数据来源：天天基金）

其中自基金生效起至2024.12.13涨幅达14.23%，，年化收益率为3.9%，数据十分亮眼。（来源choice）

4、风险收益数据：

近3年最大回撤为0.72%，排名405/1594 良好，近3年夏普比率为5.98，排名395/1594 优秀，近3年波动率为0.69%，排名578/1594 良好，近3年卡玛比率为5.64，排名148/1594 优秀。

以近3年夏普比率、卡玛比率来看风险收益数据表现出色。

三、回撤控制情况（总体回撤较小，表现出色）：

1、回撤走势与中债综合指数（利息再投资）比较接近。

2、近3年最大回撤为0.72%，排名405/1594 良好。

3、近3年最大回撤修复时间65天，已经修复最大回撤。

4、绝对收益实现情况：最近8个季度都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。

5、历史盈利概率：持有1年盈利概率100%。（数据来源：天天基金）

四、资产配置（只持有纯债，注重风险和债券评级）：

1、大类资产配置情况：

从大类资产配置情况来看，当前债券仓位93.6%，不持有股票仓位，符合合同约定。

（合同约定不能持有股票）

债券仓位略低于同类基金平均水平。

历史资产配置：债券仓位一直在88%以上，最高到135.65%，杠杆波动较大，比较灵活。

2、债券投资部分：报告期内，三季度本基金灵活调整杠杆比例，久期先升后降，积极利用交易仓位把握市场波动中的机 会，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

当前债券仓位93.6%，没有使用杠杆。

券种配置：

2024年3季度报告中票53.6%、企业短期融资券22.98%、金融债16.37%是前三大债券持仓。

历史券种配置：近4个季度，企业短期融资券、金融债、中票一直是前3大品种，但比例变化较大。

重仓债券：

从报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券来看，2024年3季度报告4只中票，1只金融债进入前五名。

债券评级：

查阅2024年中报，按长期信用评级列示的债券投资中aaa评级以下债券比例占比2.23%。

基本可以了解这个基金主要投资风险较低，评级较高的债券。

债券年限：1年以内的占81.29%，1至5年以内的占8.32%，5年以上9.6%。久期较低。（数据来自2024年中报）

由于合同约定不能持有可转债，这个基金不持有可转债。

从重仓债券来看，基金持有一定比例的城投债。

4、收益来源拆分：

结合基金定期报告中的财务报表数据，基金没有股票持仓，没有参与打新股，不持有可转债，收益主要来自债券投资收益。

五、持有人结构和基金规模：

目前个人有比例100%，内部持有比例是1.09%。

基金规模：

目前合并规模:7.70亿（截止至：2024-09-30），规模比较小。

六、基金经理：

张佳蕾女士:国籍中国,理学硕士。曾任德勤会计师事务所(伦敦)企业风险管理咨询师,大成基金管理有限公司交易员及研究员。2017年8月加盟鹏华基金管理有限公司,现担任现金投资部副总经理/基金经理。2018年10月担任鹏华货币基金经理,2018年10月担任鹏华兴鑫宝货币基金经理,2019年12月担任鹏华添利基金经理,2019年12月担任鹏华增值宝货币基金经理,2020年06月担任鹏华3个月中短债基金经理,2021年06月担任鹏华稳泰30天滚动持有债券基金经理,2022年01月至2022年05月担任鹏华中债1-3隐含评级AAA指数基金经理,2022年01月担任鹏华中债-0-3年AA+优选信用债指数基金经理,2022年01月担任鹏华中债1-3年国开行债券指数基金经理,2022年01月至2023年01月担任鹏华9-10年利率发起式债券基金经理,张佳蕾具备基金从业资格。

目前累计任职时间：6年又59天，在管公募基金规模2702.35亿元，在管基金以债券基金为主，多只基金取得了较好的业绩。

胡哲妮女士:国籍中国,金融硕士,2017年07月加盟鹏华基金管理有限公司,历任固定收益部助理债券研究员、债券研究员,现金投资部高级债券研究员、基金经理助理,现担任现金投资部总经理助理/基金经理。2021年06月担任鹏华添利宝货币基金经理,2021年07月担任鹏华添利交易型货币基金经理,2021年07月担任鹏华金元宝货币基金经理,2021年12月担任鹏华中证同业存单AAA指数7天持有期基金经理,具备基金从业资格。2024年10月30日担任鹏华稳泰30天滚动持有债券型证券投资基金基金经理。

目前累计任职时间：3年又195天，在管公募基金规模2070.53亿元，在管基金以债券基金为主，多只基金取得了较好的业绩。

七、管理公司实力较强，管理经验丰富

鹏华基金是市场领先的基金公司，管理规模: 9076.50亿元， 基金数量: 620只 经理人数: 79人债券基金规模2,312.2亿元，有鹏华丰禄等多只债券基金，

成立多次获得金牛基金管理公司等称号，管理经验丰富。

总结：

鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)业绩出色，大幅跑赢了业绩基准，同类排名靠前。

波动和回撤较小，风险收益数据表现出色。绝对收益能力较强。最近8个季度都实现正收益，正收益概率100%，表现较好。历史持有盈利概率高。

从收益来源来看，不参与打新收益，主要增厚收益来着债券投资收益。增厚丰富主要来自灵活调整杠杆和久期，积极交易。

基金经理注重风险控制，是一个不错的中短期纯债基金，两位基金经理管理经验丰富，值得关注。

第四部分：本次调研分享的信息：

1、基金定位：

稳泰主要是中短债定位，前三季度主要是通过持续性的参与利率债行情博弈，以争取更 好的收益体验 。产品的净值波动会较同类产品略高，但整体胜率较高，仍然还是呈现较好的 表现 ，保障了客户体验 。

具体来说，组合以哑铃型结构为主，信用部位以高等级信用为底仓，底仓久期在 0.5-1 年 。利率部位去做进攻获取超额。

2、股市企稳后 ，债市还有没有机会了？

 股市和债市共同上涨其实并不矛盾，在货币宽松的背景下 ，两市资金都会持续涌入 。

3、现在利率债 ，短债 ，长债如何 选择？

 这几种债券基金的底层资产配置各不相同。利率债的投资品种相对集中，更像是用于债券指数的配置，从资产角度看，它更适合专业投资者参与。由于其资产特性和久期水平，这类基金的组合净值波动幅度可能会更大。

相比之下，短期债券基金更适合风险偏好较低的投资者。这类基金更注重回撤的控制，例如我们的稳泰30天产品，在满足一定收益性和流动性需求的同时，组合也在努力确保回撤可控的基础上，争取实现更多的超额收益。

而中长期债券基金，其久期水平相较于短期债券基金更长。由于底仓中信用债的表现使得其净值相对于利率债基金更为稳定，因此这类产品更适合那些能够承受一定波动以追求收益的投资者。

4 、鹏华稳泰这只产品预期收益率是多少？相关标的有加杠杆吗？这只基金如何控制回 撤的？这只基金的持仓 、杠杆 、久期？

底仓中的信用债目前平均久期约为0.5年，并计划在适当的时机将其延长至0.8年。在金融债与信用债的配置上，金融债约占10%，而信用债则占据了90%的比重。在信用债中，城投债的比例为50%，产业债为40%。

从信用评级角度来看，AAA级信用债占比50%，AA+级占比35%，AA级则占比5%。在信用策略上，我们计划减少城投债的供给，因为城投债目前仍存在一定的信用利差（我们会避免投资弱区域和已退出名单的主体）。同时，我们将重点挖掘中部省份中隐债认定较多的地区，如湖北、安徽、重庆、四川和湖南等。

在利率债的进攻策略上，由于货币政策宽松的趋势较为明确，大型银行也在持续购买3年以内的国债。整体而言，5年以内的国债相对较为安全，而10年和30年的国债则可能受到政策预期的干扰。因此，我们将采用哑铃型结构，在0.5至1.5年的范围内灵活调整组合久期。

风险提示：鹏华稳泰30天滚动持有债券A(012648)业绩出色，属于债券型基金，风险等级为r2，属于中低风险产品，风险高于货币基金，只持有纯债，不持有股票和可转债，属于低风险基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

@天天精华君  @天咨操盘君，@今晚吃鸡2018，@鹏华基金，

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