01.债券市场回顾

上周季度初，资金面均衡偏松。上周五相对前周五，资金利率跨季后大幅下行，收益率陡峭化上行，信用利差收窄。

周一央行决定于近期向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，收益率大幅上行

周二央行净回笼2980亿，央行借券卖出没有落地，配置力量较强，收益率下行

周三央行继续投放20亿，大量回笼资金

周四央行操作持续，市场收益率震荡，信用利差压缩

周五市场各类消息频传，收益率上行较多

02.债券市场展望

纯债方面

上周债券市场主要围绕跨季后资金面和传闻进行交易。

当前市场对于经济基本面有较为普遍的共识，信贷投放有难度，资金面大幅收紧的概率不高。央行有多重约束，一方面需要通过支持性货币政策助力经济修复，另一方面受制于汇率压力，资金利率下行空间有限。

当前债券市场欠配压力较显著，央行在防风险的考虑下，表达了打破债市单边做多的预期。当前整体宏观导向的不可预测性较强，央行在发声表态后具体操作的时间点、持续性、数量级还有待进一步观察。

从估值角度看，债券收益率和信用利差都在历史相对低位。央行此次发声时债券市场点位分别为：10年国债2.21、10年国开2.29、30年国债2.40，目前来看长端收益率短期可能难以继续下行突破，而短端信用债可能仍有一定机会，未来曲线小幅陡峭的概率增加。

转债方面

当前转债纯债溢价率处于过去6年最低水平，转债相对纯债利差处于历史相对高位，理性定价角度来看股票冲击对于转债回撤影响在大幅降低，然市场对于转债信用利差或处在极端悲观交易阶段，市场上出现了脉冲性止损交易和羊群跟随效应。

转债市场上对于广泛一致性信用风险的担忧，可能已经过度定价了资产的预期。但当我们跳出情绪，回归理性与常识，我们或许能有更清晰的判断。

正如霍华德马克思所言：“在资产价格相对底部时，承担太少风险本身也是一种风险。”

03.宏观数据回顾

6月PMI数据

6月制造业PMI持平上月49.5。分项来看，生产和新订单略有小幅回落，反映实际的制造业景气继续走弱；虽然产成品库存明显反弹，但结合供需指标以及工业企业利润数据来看，企业仍然处于去库的过程中。价格层面，工业品价格回落至历史中性水平。

展望未来，中短期随着降水冲击结束、政策资金投放以及出口韧性，或对数据有一定提振。一方面从权益相对表现来看对此或已有一定预期；另一方面，近期市场对内生需求的改善进度仍在观察，对基本面反弹的高度带来一定制约。

$易方达信用债债券C(OTCFUND|000033)$

$易方达高等级信用债债券A(OTCFUND|000147)$

$易方达高等级信用债债券C(OTCFUND|000148)$

$易方达增强回报债券A(OTCFUND|110017)$

$易方达增强回报债券B(OTCFUND|110018)$

$易方达投资级信用债债券C(OTCFUND|000206)$

$易方达富华纯债C(OTCFUND|000833)$

$易方达富华纯债A(OTCFUND|005099)$

$易方达安裕60天持有债券C(OTCFUND|018799)$

$易方达中债7-10年国开债A(OTCFUND|003358)$

风险提示与重要说明：“市场回顾”数据来自Wind，为债券市场区间表现客观表述，区间为本页面标题日期，相关指数及行业表现不预示未来，不作为投资收益保证，亦不作为投资建议；“市场展望”、“数据回顾”由区间内公开消息整理而来，仅供参考，不代表易方达基金研究观点。不作为对上述所涉行业相关股票的推荐，也不作为对投资者的投资建议。基金有风险，投资须谨慎，请投资者结合自身风险偏好和承受能力谨慎投资。

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