权益方面,一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看,一季度跌幅2.85%。分指数看,一季度沪深300指数上涨3.10%,中证500指数下跌2.64%,科创50指数下跌10.48%,创业板综下跌7.79%,中小综指下跌5.95%。分行业看,申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属,跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低,类债策略依然是市场的主流预期,高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。
海外因素方面,美国通胀韧性仍然超预期,但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性,源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期,新增非农就业超预期,失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%,仍高于美联储合意的3.5%水平,其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期,虽然就业市场表现强势,但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定,预计2024年降息3次,或在6月首次启动降息,但2025年的利率中枢预期有所上移。此外,财政政策方面,CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%,扣除净利息支出的基础赤字率2.5%,较上一财年下滑。
国内因素方面,今年1-2月经济数据向好,但是结构上生产强而需求弱,经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大,只有地产投资降幅收窄,但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势,就要面对内需不足和地产的问题,未来地产政策有多大调整,还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看,经济开局良好,预计接下来国内稳增长的压力降低,宏观政策加力的必要性也会降低。
在一季度的操作中,本基金较好把握住了市场的节奏变化,一方面继续加大中上游资源品、优质的低估值制造业龙头、出口产业链等配置力度,另一方面在TMT、新能源等成长方向控制风险、精选个股。总体上,一季度基金净值总体平稳、略有回升。
固定收益方面,1季度国内经济企稳回升,整体来看,生产端修复节奏好于需求端。PMI在3月重回扩张区间;1-2月经济数据超预期,制造业与基建投资维持高增,地产投资维持惯性下行。消费增速回落,可选消费与地产后周期消费偏弱。
流动性方面,由于央行对于“资金空转”问题的关注,流动性总体维持合理充裕的状态,但流动性分层的现象较为突出。资金价格方面,1季度R001与R007均值为1.85%和2.13%,较2023年4季度分别下行4bp与27bp。
对应债市而言,1季度走出牛市行情。1-2月,受到货币政策宽松、股债跷跷板效应的影响,同时配合城农商行在年初配置超长期限品种利率债,债券收益率明显且快速下行。但3月往后基本面利空因素增加,债券收益率下行过程中遇到一定阻力,但总体继续维持牛市行情,10年期国债收益率季末收于2.29%的位置。
信用债方面,供给略有放量,但主要是金融债及大型央国企产业债,城投债发行审核未见明显放松,高息资产荒持续。实体融资需求不振,叠加非银欠配,信用债收益率整体跟随利率债下行。不过,利率低位且长端、超长端交易拥挤,债市波动加大。
报告期内,本基金主要投资于利率债,根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆。鉴于一季度的基本面、资金面和政策面,组合有效提升了债券久期,并依据利率曲线的变化,针对不同期限的利率债进行积极的交易以增厚收益。