权益部分,一季度,A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击,取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中,除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外,均取得正收益。分行业看,计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名,分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三,分别约-6%、-5%和-3%。
国际因素方面,其一,一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期,衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二,chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的openAI产品或计划,全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。
国内因素方面,前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是,针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时,在市场进入年报和季报期,以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价,诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价,后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。
在一季度的操作中,本基金总体把握住了市场的节奏变化和结构转换,积极在新创新浪潮的TMT方向加大挖掘和配置力度,在经济复苏相关的细分行业内注意精选个股,同时适度降低泛新能源方向的持仓,总体表现相对可控、稳健。
固定收益方面,1季度国内经济修复,债券收益率总体先上后下。年初以来随着感染高峰平稳度过,无论是生产还是服务业均迎来了一波脉冲式的修复。从PMI来看,2月与3月PMI均超市场预期;1-2月经济数据也反映当前经济修复的情况较好。从地产销售端来看,随着地产相关政策调整,1季度一二手房销售均出现明显的回暖。服务业方面从跟踪的指标来看修复力度同样不弱。投资方面,制造业投资延续高增速,高技术行业有望成为发力的重点;基建投资依靠财政发力维持高景气度;地产投资改善但维持负增,主要由于保交楼政策下竣工端的改善幅度明显。消费方面受益于消费场景的改善大幅回升。出口方面受到欧美经济下行、外部冲突加剧的影响维持负增。通胀方面,1季度猪肉价格下行,核心CPI偏弱,CPI总体维持弱势;PPI受到基数的影响同比维持负增。在此经济环境下,1季度货币政策维持相对宽松,年初降准25bp释放中长期流动性约5000亿,MLF超量续作。财政政策持续发力,专项债额度提前下达,使用范围有所扩大。对应债市而言,年初信贷天量投放,经济复苏预期成为市场主流,叠加由于信贷投放导致银行间市场流动性偏紧,1-2月债市总体承压,10年期国债到期收益率最高回到2.9%的水平。3月以来随着贷款投放节奏趋缓,央行主动投放中长期流动性,资金面的压力有所缓解。同时,随着两会召开经济增长目标5%的确定,市场对于政策的力度与经济修复的力度较前期偏乐观的水平逐渐向中性回归,债券收益率重回下行。1季度来看10年期国债收益率上行2bp。
信用债方面,利率窄幅震荡,票息策略占优,信用整体走强。信用利差压降经历了从高等级短久期到高等级中久期,再到中低等级城投债的短端、中端等品种,“信用资产荒”不断演绎。背后主要原因是信用债的供需失衡,供给端方面,年初大行低息信贷投放而债券发行成本较高,债券供给缩量;需求端,保险开门红、理财规模企稳回升、基金增配、小行缺资产等使得信用债配置需求提升。经过3个月的修复,当前中高等级、中短久期信用利差大多压降至历史30%分位数以内,尤其是1YAA信用利差大幅收窄66bp至历史10%分位数,仅3YAA和5Y品种信用利差位于历史中位数附近。
本基金在一季度期间提高了组合的杠杆,并交易流动性较好的资产以捕捉资本利得的机会。