方正富邦乔培涛前段时间做了场路演，其中提到一个观点：我们历史上的强复苏时期，往往伴随着内需、外需共振，比如09年海外大放水（对冲美国次贷危机），实际拉动了我们出口；我们同步出台了4万亿，还首次允许地方自主发行地方债，强势拉动了一波基建、地产；最后我们还放松了地产政策，允许部分资产出现适度“泡沫”，“默许”了杠杆率在一定程度内提升。
出口、地产/基建、杠杆，三要素集齐，才能凑齐历史上的强复苏三件套。但现在，三件套同时遭遇了未曾出现过的困难：川普二进宫、经济调结构、宏观降杠杆。在经济进入新周期，并给出新的强复苏范式前，任何基于当前经济数据，给出强复苏判断的行为，从投资上看都是不负责任的。

如何确定经济调结构的实际效果？乔培涛给出了中短期和中长期两个参考指标。

长期来看，发达国家的居民可支配收入占GDP比重，大约是60%；美国是80%，我们是40%。那么我们至少要提升至60%，才能完成从生产型社会/产业结构，向消费型社会/产业结构的转变。

短期来看，企业盈利企稳，可以被视为调结构的阶段性成果。这里同样存在两个细分指标：M1、M2剪刀差，和企业、居民存款增速差。

历史数据显示，M1、M2剪刀差大约领先PPI数据6个月，而PPI数据基本反映了工业企业的利润增速；企业、居民存款增速差，往往领先全A净利润增速一个季度。所以通过上述两项数据的交叉对比，可以大致框定上市公司盈利企稳的时间范围。

根据乔培涛的测算，M1、M2剪刀差和企业、居民存款增速差，大约都会在2025年春节后逐步企稳；那么倒推企业盈利，中性测算企稳点大致在2025年中。但乔培涛同时指出，市场可能提前炒作企业盈利企稳，所以资金可能会在25Q2就有所反应。

个人思考：2025年的投资过程，可能会比2024年更难。比如按照A股“三年风格一轮回”的特征看，2025年怎么都要成长一把。但弱复苏的现实，可能也不支持成长风格的全面回归。

所以，没准2025年会是主动权益扬眉吐气的一年？毕竟在风格频繁切换、题材左右横跳的市场背景下，主动权益拥有更高的决策灵活度，或许更能赚取更多超额收益（前提是基金经理投研基本功扎实、组合管理稳健）。