美国劳工统计局8月14日发布数据显示，7月美国CPI同比上涨2.9%，较6月收窄0.1个百分点，连续第四个月回落，为2021年4月以来首次降至3%以下。7月核心CPI同比上涨3.2%，前值为上涨3.3%，环比上升0.2%，前值为上涨0.1%。

7月美国CPI与核心CPI同比均降至近三年新低水平，显示出通胀继续放缓的迹象。分结构来看，当月通胀（环比）中能源以及房租是拉动力量，其余主要分项均有所走弱。 由于基本符合市场预期，数据公布后，市场反应并不强烈，资产价格走势震荡，10年期美债收益率稳定在3.8%-3.9%，降息预期变化不大。芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，美联储在9月议息会议上降息25个基点的概率为56.5%。

图：美国CPI同比拉动率（单位：%）

对于本轮通胀走势，我们认为其背后存在几个重要的传导链条：（1）工资到通胀的传导；（2）金融条件和房价对租金的传导；（3）全球供应链对核心商品的传导；（4）地缘政治冲突对能源价格的传导。近几个月通胀的走弱主要基于以上链条的共同影响。往后看，第一个链条仍将延续，考虑到居民收入对美国经济的主导性，其走弱或意味着通胀下行态势的确认。不过其余链条均出现了支撑通胀上行的迹象，后续通胀走弱的速度或有所放缓，在基数效应影响下不排除同比读数阶段性小幅抬升的情况。

当前美国经济失业率上行、通胀压力减轻为美联储提供了降息的客观依据。只是目前来看，市场对降息的定价已经相对充分，尤其是债券领域，市场后续更可能回归经济数据越差风险偏好越低的阶段。

虽然在美联储政策空间较足、居民资产负债表较为健康的背景下，美国经济硬着陆的概率偏低，不过需要关注的是，劳动力市场的持续恶化以及临近大选时权益资产波动的加大可能会阶段性放大美国居民消费以及美国经济的下行压力，并因此进一步压低市场风险偏好。

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