01市场回顾

海外方面，美股“圣诞老人行情”未能如期而至，市场情绪仍然谨慎，投资者在年末进行部分获利了结，科技七巨头股票继续表现强劲并领跑全年表现。美国经济数据反映高利率下基本面承压，美股调整和市场risk off推动美债利率下行。商品方面，避险买盘推动下金价上涨至两周最高，需求韧性推动油价强势上涨，铜价维持在低位震荡。美元指数表现强势，续创两年来新高；欧元跌幅明显，英镑走势受英国基本面压制，日元跌幅相对较小，人民币在关税担忧下承压明显。

国内方面，A股缩量调整，权重板块相对有韧性，小盘股仍弱势，市场赚钱效应较差，概念轮动较快且热点分散；国内债市再次出现“无锚”，各期限国债收益率持续创新低，资金继续抢跑入场，做多情绪强烈。

（数据来源：wind，日期截至2025年1月3日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业无一收涨，其中，煤炭、石油石化、银行板块跌幅较小，计算机、国防军工、通信板块跌幅超10%。

上周煤炭、石油石化等红利方向相对抗跌。1月20日特朗普将正式就职，海外不确定因素仍可能形成扰动，红利品种“纯债替代+避险”的逻辑或是相对稳健的选择。

上周创业板、科创板等成长方向跌幅较大，也是前期涨幅较多的方向。在市场均值回归背后，反映的是投资者风险偏好的周期性变化，作为周期性变量，后续悲观情绪将趋缓，指数逐渐转为止跌和震荡阶段，节点上随着“外险”落地和“内援”抵达，或成为行情转折点。

（数据来源：wind，日期截至2025年1月3日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

【乍暖还寒，等待春天】

上周市场连续大幅下跌，所有一级行业涨幅均为负。与此同时，大洋彼岸的美股也连续大跌四天。我们认为：市场短期仍将面临一定流动性紧缩压力，但拉长时间看，变盘应已不远，且向下调整空间有限，建议耐心持有，等待一波积极的春季行情。
首先明确，12月中至今A股调整的核心理由是12月美联储议息会议中鲍威尔的鹰派表态。A股相比美股下跌的更深，因为A股实际上是受到两重冲击——（1）第一重冲击是美联储放鹰直接带来的预期流动性收紧；（2）第二重冲击是美联储暂停降息给汇率带来了极大的压力，遏制住了国内货币政策的空间，间接推迟了本轮市场预期的降准。1.3央行表态“下阶段根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息”也基本明确了这一逻辑。
短期看，受制于降准降息的延后，加之美国银行业仍在缩表收紧流动性，市场可能依然面临一定的下行压力，风格可能偏向价值。但拉长时间看，变盘的时间应该已经不远，建议耐心持有，等待一波积极的春季行情——
第一，面对美股的下跌，周五联储已经有官员开始救市，这至少能边际上缓解情绪上的压力。股市本身就是本轮美联储“预期管理”的核心抓手：鹰派发言往往在市场上涨较多之后，用于打压乐观预期，而在市场下跌后又往往转鸽。
第二，暂停降息可能比市场预期的更难。从经验看，暂停降息的前提是经济保持韧性，一旦经济开始衰退，美联储就会立即重启降息。
第三，当前的利率隐含了过多的紧缩预期，对明年的降息节奏和空间应该更乐观一些。4.6%的长端利率水平，体现了对特朗普上台后过分乐观的经济预期，和对降息过分悲观的预期，已经难有进一步上升的空间。

【“防空转”与“稳汇率”诉求增强——2024Q4货政例会点评】

2024年12月27日，央行四季度货币政策委员会例会召开。针对经济形势，Q4货政例会强调“稳中求进”，与年末会议定调一致。例会公报对外部环境的判断由“不确定性增多”调整为“不利影响加深”；对于经济形势的判断新增补充“稳中有进”，经济存在的问题由“有效需求不足、社会预期偏弱”调整至“国内需求不足、风险隐患较多”。
政策基调方面，本次货政例会公报中措辞延续“适度宽松”，由“更加注重做好”调整为“加强”逆周期调节，并强调“择机降准降息”。货币政策定调沿袭政治局会议及中央经济工作会议“适度宽松”的相关说法，会议公报由“更加注重做好”调整为“加强”逆周期调节，重申更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。值得注意的是，例会公报中补充强调“加大货币财政协同配合”，财政加杠杆的环境下，流动性宽松或仍将配合。此外，例会明确根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，“择机降准降息”，沿袭中央经济工作会议中“适时降准降息”的思路。
狭义流动性方面，“强化央行政策利率引导”的说法提前，新增“防范资金空转”。（1）央行更加注重政策利率的权威性，例会公报中“强化央行政策利率引导”被置于“完善市场化利率形成传导机制”之前。（2）此次货政例会中在“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率”后新增补充“防范资金空转”。适度宽松的定调下，或不指向资金面的明显宽松。
信贷投放方面，“合理增长、均衡投放”调整为“加大货币信贷投放力度”。信贷投放节奏由“合理增长、均衡投放”，调整为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，2024年信贷较2023年同比少增接近4.5万亿。若2025年信贷余额增速按照8%的目标设立，全年新增信贷或在20-21万亿，在优质信贷资源相对稀缺的情况下，银行或继续通过“开门红”活动在年初加大、加快信贷投放，实现早投放、早受益，以抢占市场份额。
稳汇率方面，措辞力度加强，三个“坚决”体现更强的政策决心。2024年12月美联储加息弱于市场预期，美债收益率快速上行后，近期中美利差倒挂程度再次加深，近日在岸人民币再度跌破“7.3”关口。在三季度例会强调“防止形成单边一致性预期并自我强化及汇率超调风险”的基础上，四季度会议公报中措辞力度增强，指出三个“坚决”，关注特朗普就任后行政命令颁布及汇率变化情况。
房地产政策方面，与近期已出台政策精神一致，更加强调“盘活存量”。与Q3的货政例会相比，本次公报中不再强调“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待”等相关问题，政策关注点主要在于盘活存量商品房及存量土地，推动房地产市场“止跌回稳”等，与此前会议定调基本一致。
总体来看，本次货政例会基本延续年末重要会议的定调，但也有细节变化值得重视。狭义流动性方面，在资金价格已相对偏高的情况下，货政例会中首次强调“防空转”，或主要指向收益率下行至历史低位，部分品种收益率与资金成本倒挂后，杠杆投资等进一步推涨债市情绪的过度交易行为，叠加“稳汇率”诉求明显增强，狭义流动性或维持“紧平衡”状态，“适度宽松”以及“保持流动性充裕”的大框架下，或也较难期待资金价格的明显下行。此外，信贷投放的总体基调较此前的“合理增长”也出现较大变化，“加大投放力度”的思路之下，关注银行“开门红”投放节奏以及负债端的整体配合情况。

（数据来源：wind，方正证券策略、华创证券固收，观点仅供参考）

04热点资讯

【央行：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 择机降准降息】

中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度（总第107次）例会于12月27日召开。会议认为，2024年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

【央行重磅发声！提及用好用足政策工具 维护资本市场稳定运行！】

2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议均于1月3日至4日召开。会议提出，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

数据来源：Wind，央行网站、证券时报，截至2025.1.5

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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