大家好，我是辣评君。

昨天好不容易温和上涨，今天三大指数又集体回调。A股全市场涨跌幅中位数-1.95%。沪指跌2.53%险守3200点，深证成指跌2.53%，创业成指跌3.22%。在31个申万一级行业中，仅国防军工微涨0.08%，其余均为下跌。

昨天晚上央行发布了2024年9月我国社会融资（社融）数据，同比增长8%，各项人民币贷款余额同比增长8.1%。

补充一下，社会融资规模包括了人民币贷款、政府债融资、企业债融资等主要组成部分，能够反应市场资金的流动性和活跃度。

两个存量数据+8%乍一看还凑合，但是再看看其他数据：

总量数据：存量有402.19万亿元，增量比上年同期少3.68万亿元；

9月新增社融37600亿元，同比少增3726亿元；

分项数据：只有政府债券余额（存量数据）比较亮眼，同比增长16.4%；

9月新增居民中长贷同比少增3170亿元；

M1同比进一步下行至-7.4%。

总体趋势，看张图吧：

简言之，国内（尤其是居民部门）依然处于收缩资产负债表的螺旋中。居民部门缺乏信心，降低杠杆；政府部门在加杠杆，但是对于总量来说，还加得不够多。这也是为什么大家特别期待财政政策，还特别关心“到底几万亿”的原因。

另一边，海关总署也在昨天收盘后公布了外贸数据，9月中国进出口总值5257.1亿美元；出口总值3037.1亿美元，同比增长2.4%，大幅低于彭博一致预期6%和前值8.7%；环比-1.6%，前值2.7%。

在排除台风天气、基数效应、提前出货等因素下，还是能明显看出外需不振的局面。主要是中东冲突、美国大选等等不确定因素，导致全球贸易放缓。

还有前天（10月13日）发布的物价数据，PPI下跌2.8%，CPI上涨0.4%。基本在预期内。

上述数据当然谈不上多好。但是到这里肯定有人会问，前段时间不是出了一系列稳增长政策“组合拳”吗，怎么没效果？

还是那句话：饭要一口一口吃。政策从宣布到实施、见效存在一定的时间滞后，基本面的经济数据变化是很慢的。

市场对经济数据又是如何反应的呢？

国庆前的情绪交易阶段，市场面对“弱现实+强预期”的局面，选择忽略前者而重视后者。

现在，疯牛普涨已经结束，市场转向对基本面的关注。在弱现实背景没有变化的情况下，“强预期”转变为“混乱的预期”。

财政政策的变化等待验证是很慢的过程（链接），市场还需耐心等待。华创证券张瑜团队认为，后续三个关键验证时点分别是：10月底人大常委会（一次性增加较大规模债务限额、特别国债支持国有大行等的量级确认），12月政治局（明年特别国债、专项债的定调），明年3月前后的两会（明年赤字率和预算总盘子的确定）。

市场都在期待财政政策，由于等待时间很长，而A股又是向来是急性子，所以，在没有开会之前，稍有风吹草动就可能对市场产生比较大的影响。

政策方面，有很多问题没有确定。例如，方向和力度不确定：财政政策的重点方向，是在化债还是社会保障体系和公共服务？结合上周六发布会和过往工作进程来看，前者是一直以来在推动的重要事项，最近由于局面更加紧迫，力度可能很大（华创张瑜团队认为，可能是增发6万亿国债），但传导到基本面无法一蹴而就。市场同样期待很高的增量社会保障政策（如二孩家庭增量补贴等）暂未提及，但长期来看，重要性不见得比化债问题低，甚至可能从根本上改善我国超高储蓄率的老大难问题。

时间也不确定。今天还有传言说十月份的会议（前面说的三个验证时点中的第一个）可能推迟，也加重了市场的悲观情绪。

还有一些其他外围因素，比如半岛上的邻居们似乎又想打仗了，这就不展开说了…

根据历史经验，在普涨行情的第一轮高点过后，市场轮动会加快，期间缺乏主线，如果出现二次冲高，幅度一般不超过前高，但也不太可能毫无反弹地直线滑落。从上证的图形上来看，可能已经进入平台期。从情绪和预期上看，也可以称为“混沌期”。如果要追求胜率比较有把握的投资，还是建议耐心一点，等基本面改善得到验证。

对市场有什么疑问或吐槽，欢迎大家多多留言。

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