3.13-3.17

一、债市焦点

1.1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，预期3.0%，前值1.3%；环比上月增长0.12%。1-2月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，预期3.3%，前值5.1%；其中，1-2月房地产开发投资同比下降5.7%，房地产开发企业到位资金同比下降15.2%。2月份，全国城镇调查失业率为5.6%，比上月上升0.1个百分点。

2.中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

3.美国2月CPI 同比增长6%，连续第八个月下滑；PPI环比下降0.1%，低于预期的0.3%，前值为0.7%；核心CPI同比增长5.5%，已连续第六个月下降。纽约联储公布的消费者调查显示，在2月份，未来一年的通胀预期中值下降了0.8个百分点至4.2%，为2021年5月以来的最低水平，而1月份这一预期为5%；未来三年的通胀预期维持在2.7%不变。

二、债市走势回顾

上周五，央行宣布降准0.25%，由于易纲行长在前周公开讲话中已有提示，因此降准本身未超预期，但公布时点非MLF续作时点，让市场略有意外。上周统计局公布了今年1-2月份各项经济数据，总体回升状况符合预期，继续验证国内经济复苏的进程。海外方面，发端于美国硅谷银行的风险事件，目前已蔓延至欧洲的瑞信银行，美欧金融市场的风险偏好下行。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行4BP、3BP、1BP、1BP。

图：国开债10Y活跃券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2023.3.21

三、债市策略

基本面方面

上周统计局公布了今年1-2月份各项经济数据，工业、投资、消费增速基本符合预期，继续验证国内经济复苏的进程。由于预期差不大，因此数据公布后未对收益率走势形成明显增量影响。

流动性方面

上周五，央行宣布降准0.25%，由于易纲行长在前周公开讲话中已提示“降准仍是有效手段”，因此此次降准本身未超预期，而公布时点非MLF续作时点，让市场略有意外。本次降准将释放资金5000-6000亿，资金投放时点在本月27日，考虑到届时还将叠加财政资金的月末投放，因此有望缓释本次跨季资金面的波动。

海外方面

发端于美国硅谷银行的风险事件目前已蔓延至欧洲的瑞信银行；不仅导致欧美银行股价格大幅波动，并且也冲击了包括AT1在内的债券市场。目前海外风险尚未结束，美欧金融市场风险偏好下行。

四、后市展望

利率债方面

近期国内基本面继续延续复苏，但降准和海外风险偏好下降边际上构成利好，预计短线内债市可能呈区间震荡走势，建议采取相对中性的久期策略。

信用债方面

当前在资金面平稳、房地产修复仍偏缓慢、海外风险事件发酵的多重因素下，加上负反馈风波逐渐平息后理财规模逐渐稳定，广义基金对于信用债的配置需求有所增加，预计短期内信用债仍维持偏强震荡。信用策略上仍以中短久期中高评级信用债占优。同时，需继续关注非国有地产债以及存在非标舆情、财政下滑严重的差区域弱资质城投债的信用风险。

可转债方面

股市借降准重启复苏交易。数字和中特估两条主线较为吸睛，资金搬家导致风格、产业分化明显。主线短期情绪过高，建议回调后再参与。由于此次降准超预期，有利于强化政策执行预期、市场发酵复苏预期以及提振居民信心，因此短期内建议关注顺周期。

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