1、债市焦点
1）8月27日，理财预防式赎回有所加重，信用债、存单进一步大幅调整，并带动利率下跌。当日10年国开活跃券收益率上行2.5BP。
2）8月28日，早盘央行小幅净投放，资金利率大幅走低，存单和短券率先企稳，随后信用情绪也有缓和，买盘相对积极；午后市场传闻做市商全面恢复做市，期货快速拉升，带动情绪走强，利率全面下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.0BP。
2、债市走势回顾
8月债市收益率波动放大，10Y国债活跃券收益率上行 2.0BP 至 2.17%，10Y国开活跃券收益率上行 2.2BP至2.24%。
月初随着10年国债下行突破2.10%，大行开始集体卖券，同时交易商协会对4 家江苏农商行启动自律调查，叠加央行在Q币政策执行报告中再次提示长债风险，多重利空因素驱动利率大幅上行，10年国债一度上行至2.25%；
随后官方媒体发文安抚市场，叠加潘行长接受采访时表 示央行正在谋划增量政策举措，债市情绪重新转好；
月末理财预防式赎回，导致信用债和存单利率大幅上行，但最终并未演绎成赎回负反馈。
$浦银中债3-5年农发债指数C(OTCFUND|006960)$
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.8.30
3、债市策略
基本面方面
受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8 月制造业 PMI 降至 49.1，景气水平仍偏弱。具体来看，企业生产下滑至收缩区间，需求也仍在回落，同时就业情况改善依旧十分有限；原材料价格大幅回落，预计当月PPI同比约-1.8%（前值-1.0%）；
供过于求导致终端销售价格进一步回落，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，库存周期或在底部徘徊较长时间，经济更多呈现出筑底特征。
流动性方面
票据利率月末翘尾，大行也转向净卖出票据，预计信贷投放有所加快但幅度有限；1年期AAA存单收益率上行至 1.97%，一级发行持续提价。考虑到当前央行对资金面的态度仍偏呵护，且非银资金充裕，杠杆也并不高，预计9月资金面季节性波动仍将存在，但幅度可控。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史 0.5%分位以内，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史55%分位（前值51%），国开10-1年利差位于历史20%分位（前值20%），国债30-10年利差位于历史1.4%分位（前值0.8%）。
4、后市展望
利率债方面
基本面弱复苏+“资产荒”延续的背景下，机构欠配力量较强，债市调整空间相对有限。考虑到短期内10年国债收益率大概率保持宽幅震荡走势，建议关注波段交易机会，当前10年国债收益率 2.15%以下保持谨慎，中短端确定性相对更大。
信用债方面
当前仍建议适当关注中等久期票息资产的防御价值。$浦银安盛中短债C(OTCFUND|006437)$
同时，等级信用利差也处于相对低位，信用下沉策略性价比同样不高。后续财政发力预期下地方债供给放量或对债市资金面形成一定扰动，建议保持中性杠杆水平，不轻易过度追求票息而牺牲流动性。
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