债市焦点
1、8月5日，海外交易衰退，全球股市暴跌；早盘国内债市收益率继续下行，下午大行集体卖券，债市收益率大幅上行，10年国债收益率全天振幅高达 7bp。当日10年国开活跃券收益率上行1.0BP。
2、8月8日，交易商协会对 4 家江苏农商行启动自律调查；盘中债券市场大幅上行， 7年国债最多上行超7BP。当日10年国开活跃券收益率上行3.3BP。
债市走势回顾
上周长债利率大幅调整，10Y 国债活跃券收益率上行 8.3BP 至 2.20%，10Y 国开活跃券收益率上行6.3BP至2.26%。
周一大行集体卖券驱动利率大幅走高，但由于债市多头情绪仍较强劲；周二到周三利率重新震荡下行；随后监管措施有所强化；周三晚间交易商协会对 4 家江苏农商行启动自律调查，同时周四盘中大行再次集体卖券，债市情绪承压，利率再度大幅上行。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.8.14
债市策略
基本面方面
因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，7月官方制造业PMI降至49.4，景气水平依旧偏弱。具体来看，企业生产恢复持续放缓，需求也仍在回落，同时就业情况改善十分有限；原材料价格回落至收缩区间，预计当月PPI同比约-1.0%（前值-0.8%）；供过于求导致终端销售价格进一步回落，在有效需求不足的背景下企业库存去化过程较为颠簸，补库意愿难有明显改善，库存周期或在底部徘徊较长时间，经济更多呈现出筑底特征。
流动性方面
票据利率窄幅震荡，大行持续净卖出票据；1年期AAA存单收益率上行至1.89%，发行利率小幅下降，未来两周到期压力上升。总体来看，随着政府债券发行开始上量，资金面边际收敛，大行每日净融出规模维持在 3.5 万亿左右。由于税期将至，叠加政府债券净缴款规模达到年内最高水平，本周资金面可能存在阶段性压力，重点关注央行操作情况。
后市展望
利率债方面
考虑到基本面弱复苏 +“资产荒”延续的背景下，机构欠配力量较强，债市调整空间相对有限，整体依旧维持多头思路。但近期由于大行集体卖券，叠加监管措施强化，短期债市波动有所放大，建议采取偏谨慎的思路。
信用债方面
等级信用利差处于相对低位，信用下沉策略性价比不高。后续财政发力预期下地方债供给放量或对债市资金面形成一定扰动，建议保持中性杠杆水平。
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