$嘉实中短债债券A[006797]$ 债券专题五
【当债券估值高估，或者买的债基遇到调整怎么办？】
大家好。我是平衡之星。一个投资债券基金有数年经历的基民。
今天要和大家分享的话题，即是2024开年以来自己遇到的问题，想必不止平衡之星。只要是长期的债券基金投资者，其实每一年都会遇到一两次这样的问题。下面我结合过往自己的经历和学习心得体会说下自己的看法。
债券估值问题
对于债券基金投资者来说，债市的估值高低一般我们看的是由中央国债登记结算公司发布中债-综合净价（总值）指数。这个指数只考虑价格波动，不考虑票息收益。也就是，这个指数能直观反应债券价格在长周期历史波动中处在一个什么样的位置。和咱们买宽基指数一般都会看这个指数的估值PE,PB,ROE走势和当前所处历史百分位一样的的一个估值参考工具。
截止2024-1-26日收盘，最新中债-综合净价（总值）指数为105.20。这个数值处于历史什么百分位呢？99%左右。可以说，当前的债市估值是名副其实的高估！
一般来说，中债-综合净价（总值）指数大部分时间会围绕100点上下波动。波动幅度在95～105区间。显然，当前位置未来需要提防指数往下均值回归带来债市调整，进而给债券基金净值带来一些波动风险。
当买的债基出现下跌怎么办？
首先，我先声明一下，本文讨论的债券基金是指不投权益的短债和中长期纯债基金。一级和二级债基具备资产配置属性，影响因素更复杂，不在本文讨论范围内。
一般来说，纯债债券基金作为典型的固定收益类基金产品，为什么债券基金还会有回撤，我们就需要了解弄清楚债券投资的收益构成、债券价格和利率的关系以及债券价格波动与债券基金的关系
债券投资收益构成
主要有两种情景
1、直接到国有大型商业股份制银行买凭证式储蓄国债
这种直接在银行柜台市场买国债的行为其实和银行定期存款性质类似。都是到了约定时间去银行网点取出来，银行工作人员会把这张纸质国债凭证回收，办完手续就把本金和利息拿给投资者。
在中国债券市场发展史上，在交易所没有发展起来之前的国债都是这种模式。债券的收益计算就非常简单：面值x票面利率x购买了多少份=债券收益。债券价格波动是在交易当中产生的。因为凭证式储蓄国债需要记名登记不能上市流通，就没有价格波动这种说法。但很明显，债券基金的个券买卖肯定会发生交易，所以说，除了固定的票面利率，价格波动就出现了。
2、债券交易产生价格波动，从而对债券到期持有期收益就会产生损益，这种损益就是基金公司，销售机构通常在营销上说的资本利得。
债券交易后，
债券收益=票面价值+资本利得。
债券价格、利率与债券基金的关系
1、利率下行
影响债券价格毫无疑问首当其冲的就是利率。利率对于发债主体来说，就是借钱的成本。
一般来说，当市场利率开始往下走的时候，借钱成本变低了，当企业对未来经济预期好转也愿意多发债券时，于是市场供给开始增加。当供大于求的时候，债券价格一般会出现下跌，此时市场上流通的高收益旧债券就显得稀缺，基金经理此时更愿意配置长久起债券。买的人多了，就会推高旧债券的价格上涨，这种价格上涨就是资本利得，会表现在债券基金净值上涨上面。
此外，当利率更低的新债券因为买的机构资金少出现折价的时候，一些现金准备较为充裕的债券基金经理会趁机买入。当他持有到期后，如果折价债券变成溢价债券，这个债券基金经理不但获得了票面价值，而且还收货了债券价格低买高卖赚了差价的钱。这个价差也会体现在债券基金净值上涨上面。这种情况一般短债基金经理会用的比较多。
小结：利率下行 ，利多高收益中长久期旧债券，同时给了短债基金经理低买高卖新债的情况提供一种可能性的机会。债券基金普遍上涨，但相对长债基金更受益。
2、利率上行
如果利率上行，就和利率下行是相反的情况了。
利率上行，一般发生在宏观经济从复苏转为过热阶段。大家知道，经济过热会诱发通胀上升。这会给无论是企业往后发展还是普通老百姓的的生活都会造成不利影响。此时，一旦央行开始回收流动性，提高政策基准利率，政策利率会首先从金融机构逐级传导到金融市场 和实体企业。当借钱成本开始升高的时候企业一般会减缓投资扩张，减少发行债券。
当市场供给减少，但新债票面利率比旧债券利率高，投资者一般倾向于购买新债，旧债券会面临抛压。如果旧债券要维持有人买，就只能被迫通过价格下跌使得投资者买入以获得和新债券一样的到期价值。
当旧债券价格下跌以后，债券基金持有人就能看到债券基金净值出现了下跌。因为基金的债券价差收益因为价格下跌减少了。
从债券收益公式中：
债券收益=票面价值+价差收益
我们能发现，遇到央行因为经济过热或者要去实体经济和金融杠杆而持续加息的话，一旦价差损失超过了债券持有到期票面价值的时候，债券基金就会出现收益为负数的情况。
在上一节债券专题【论债券基金也要做资产配置的必要性】文章当中，我就说到了对于长债来说，价格波动相对短债对利率变化更为敏感。因为长债受宏观经济运行状况和预期影响更大。
相反，短债因为受央行货币政策工具的操作影响更大，短债基金因为组合久期较短，虽然也会因为之前随着利率上行而净值出现下跌，但通常比长债基金跌幅更小，但可以在到期后买利息更高的债券，可以弥补部分之前的损益。所以大家可以看到，2022年，特别是2017年，短债基金的收益率普遍比长债基金的收益率要好些。
对于债券基金的下跌，除了利率上行带来的价格波动，基金的杠杆在这个阶段也会成为基金净值下跌的帮凶。
此外，对于信用债来说，利率上行可能加大债务繁重的地方债政府还债压力，企业，特别是民营企业违约风险，一旦发生违约，债券基金踩雷，投资者可能就会面临不小的损失！
小结：利率上行，债券价格下跌，利空债市。尤其对长债基金不利影响更大。
当然，引起债基下跌的原因除了利率，踩雷因素以外，债券高估值，基金公司风控体系的完善度和质量，基金经理得资产配置能力和应对风险的能力也非常重要。
当前债券市场的高估值平衡之星的看法：
通过上述分析，相信朋友们都能体会到抛开基金公司和基金经理的影响，债券基金的表现也和和宏观经济，央行货币政策，机构大资金对未来经济预期的交易行为有密切的联系。
估值高估确实对债券基金有不利的影响，但站在当前时间点展望未来，我们需要关注央行货币政策和财政政策以及宏观经济的运行状况 ，机构大资金的券种交易结构，做综合判断。
目前个人觉得大的利空没有。但一些机构公布的高频数据显示近期宏观经济有好转迹象。此外，去年一整年，债券市场的基准利率：10年期国债到期收益率整体下跌幅度超过40个bp。幅度非常大。机构的普遍预期是如果没有特别大的政策和外部强刺激，大概率不会有太多下行空间了。
当前市场长端利率和短短利率之间的连接曲线比较扁平，即使未来宏观经济运行状况不允许长端利率下行，但短端利率下行空间可期。
目前从机构资金的交易结构看，长债，短债都有不同机构在交易。
综合来看，这种现实比较复杂的情况也再一次突显了即使简单如债券基金投资，也有做资产配置的必要性。
应对方法：
平衡型基金投资
相对来说，为了稳健起见，在保持短债和长债同时配置的基础上，我会在短债，货币基金方面继续保持增配。同时 ，当前债券市场极端的高估和股票市场的极端低估，有纪律性的配置部分低波动二级债基，一级债基和股票宽基指数还是有必要的。
稳健型基金投资
当债券基金净值出现下跌我们首先要搞清楚是基金经理踩雷还是因为系统性无差别的大面积债券基金都处于下跌。最好的应对办法就是呢提前做好准备。像当前这种情况，像买长债基金的朋友们可以先克制下了或者少买。仓位过重的，可以适当减仓。适当增加些货币基金，银行定期存款，有机会还可以买些银行柜台市场在售的纸质凭证式储蓄国债，这样更稳健些。手里有了足够流动性，当市场跌下来的时候，我们才有勇气选择加仓。
当债券基金处于普跌行情的时候，不要惊慌。当债券价格下跌带来债券基金价差收益缩减时，只要在一年内债市调整幅度 票息收益能覆盖住，那么从持有一年大概率不会亏钱。
债券价格的波动通常不会超过5%。侧面也可以说明通常情况下，合格优秀的债券基金最大回撤要尽可能小于3%。当一个纯债基金的最大回撤超过3%，要么就是之前的杠杆加的有点多，组合久期拉得太长，最糟糕的情况就是个券踩雷。债券投资资产配置结构不合理导致的。遇到纯债基金最大回撤超过3%需要引起投降者的警觉。从目前大的宏观经济环境看也不支持央行加息甚至持续大幅加息。
2024，债券基金依旧还是稳健投资的热门选择。只是说，我们可能需要降低一些收益预期并保持一定谨慎的心态。尽量让自己的债券基金组合整体久期拉短些或许更让人安心！
感谢朋友们的耐心阅读。从债券专题一到债券专题五，这五篇债券基金长文基本上我汇总了平时小白债券基金投资者最需要掌握理解的重点债券以及债券基金本身的基础知识做了简单通俗易懂的归纳总结。
如果阅读文章的你认可平衡之星讲述的内容或者觉得对自己有所帮助的话，麻烦给平衡之星一个大拇指。
从下一节开始我会总结关于债券本身更加详细的知识点。欢迎认可平衡之星的朋友们的持续关注！谢谢