2024年，多家知名的传统超市纷纷开启“超市调改”寻求破局之路，成为商贸零售行业最受关注的热点之一。而9月底消费品“以旧换新”等一系列增量政策出台，效果超出预期，为消费逐步好转创造了宏观条件。我们认为，传统的商贸零售行业年初以来业绩受到消费景气度下行影响，随着后续消费复苏与行业的转型破局，业绩与估值或有较大的修复空间。

9月底一系列增量政策出台后，消费意愿、就业预期呈现抬升势头，社零增速近两月也出现明显改善。根据国家统计局网站消息，10月社会消费品零售总额4.54万亿元，同比增长4.8%，增速比9月加快1.6个百分点。其中，商品零售额4.04万亿元，同比增长5.0%，较1-10月3.2%的增长明显提升。随着政策的持续落地和加码，消费者信心或逐步提振。

从行业自身来看，2024年多家超市学习胖东来模式，调整商品、供应链、经营模式、薪酬绩效和组织架构等。目前第一批超市调改都在进行当中,客流与店效都较好，成效初显。传统零售行业一直面临极其激烈的竞争，尤其在一二线市场。既有线上的强势分流，又有线下各类业态的不断创新，使得“分蛋糕”的过程更卷，消费者难言粘性，这也使得过去几年行业内新零售相关的创新大多“昙花一现”。而胖东来自有品牌较多，商品定位消费升级，深耕业态比较固化的低线市场，不搞区域扩张，在自媒体时代其流量被充分放大。目前参与调改的大卖场与超市尽管初显成效，但尚未构筑起具有差异化特色的护城河，持续性尚待观察。

整体来看，商贸零售行业逐步从此前在需求端追逐规模和流量，转向从供给端打造高品质的商品和服务，长期有望改变行业内卷的竞争格局。随着消费逐步复苏，行业业绩与估值修复的弹性空间较大，后续可关注中央经济工作会议相关消费刺激政策。

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