黄衫女侠文

财商侠客行出品

景顺长城基金8月31日发了一则公告：景顺长城创新科技混合增聘基金经理李进。

顿时，景顺长城科技创新基金的讨论区炸开了锅，景象是这样的：

还有这样的：

具体来说，就是一批李进的粉丝找到了组织，为“进哥”重出江湖摇旗呐喊，此举也引得一众原本不了解李进的基民，在讨论区观摩了一番之后得出结论：

还有一些粉丝无私地给新人们普及关于进哥哥的常识，比如：

李进究竟是谁？

他的评论区为何能赢得基民的温柔呵护？

日前，我们与李进展开了一场深入的对话，在研究和复盘他的投资历程之后，我们试图从李进的过往出发，为大家解答一下，为什么人人都爱李进？

本文分为三部分：

1.李进是谁？

2.李进的投资兵法

3. 结语：靠谱比聪明更难得

No.01

李进是谁？

橡树资本的创始人霍华德马克斯说过，自己喜欢投资里的很多东西，其中大部分跟体育很相似，比如：

投资是定量的，你可以见到黑白分明的结果。

对于李进为什么这么受欢迎，我咨询了几位基金群里的朋友，他们的回答简洁而统一：“无他，买李进基金的都赚到钱了。”

是的，基民的爱恨评价标准就是这么的简单直接。

李进的业绩有多牛呢？

李进的第一份工作是在银行担任信贷审批员，2010年加入华泰证券正式成为投资圈中的一员，2013年加入宝盈基金，四年后的2017年1月4日，李进正式管理宝盈鸿利收益，一直到2021年5月15日。

这也是他管理时间最长的一只基金，历时4年多，截至2021年5月14日，近4年业绩在同类灵活配置型基金中排名3/271，居同类前2%。（数据来源：银河证券；李进于2017/1/4-2021/5/15管理该代表基金）

作为一名“中生代”，这个业绩可圈可点。

再来看看区间最大回撤，李进控制得相当不错。从2017年到今年5月份，A股经历的牛熊波折并不小，2018年的“去杆杠”行情曾经让不少基金一念失足，但其管理的基金，体现出了“攻守兼备”的特征，极大提高了基民的持有体验。

分年度来看，出道第一年李进的表现相对一般，但在2018年的熊市当中，前述代表基金的跌幅远低于同期的沪深300指数及其基准。

而更值得一提的是，熊市中守住收益，次年却并没有错失市场的反弹，而是在随后市场大年中继续保持强势进攻的态势。

从上面几个维度就可以看出，基民们为什么大爱李进，不仅因为他在进攻的年份里面收益高，更重要的是，在下跌的市场中，他能够保住收益、稳住阵脚同时不踏空。

持基体验极佳，是女侠在调研中得到的反馈。这也是李进加盟景顺长城之后，再度获得基民追随的主要原因。

那么，李进的收益来源是什么？是时代风口上“躺赢”的新星，还是持续进化中胜出的选手？他的投资风向标未来将指向何方？

我们通过访谈与复盘，从李进的过往出发，看看他是如何前进的。

No.02

李进的投资兵法

访谈之前，李进的同事就给我打了预防针：“李进属于话比较少的。”

这增加了访谈的难度，但也可以看出一个人的性格。比如，李进的基金季报也属于“言简意赅”型的，问他为什么不多写几句，他的回答就很直接：“我觉得我已经表达挺清楚了，也就无需用更多文字把它表述得更复杂。”

李进喜欢的《孙子兵法》，也是言简意赅的代表。

《孙子兵法》全文六千多字，道尽天下古今兵法战术，应用到投资上，也是字字珠玑。

华杉在解读《孙子兵法》的时候说过：“《孙子兵法》讲的是以强胜弱之法，而不是以弱胜强之法；是不败之法，而不是战胜之法；《孙子兵法》讲来讲去，都是在讲抓基本面，练基本功，先胜后战，一战而定。”

李进的4年多的投资战法，总结下来，其实也是这三点。

李进兵法一

以强胜弱之法

2017年是李进正式投身投资一线的一年，在此之前，他做过多年的行业研究员，深耕制造业领域。但是，从研究到投资，李进并没有出道即巅峰的幸运，而是经历了一段小坎坷。

当年，李进管理的代表基金比同期沪深300指数收益差不多，这个业绩，算是无功无过。

但波澜不惊的背后，李进实际上经历了三重挑战，这也成为了李进之后投资的三大基础。

第一，投资方法的进阶，从短视走向长期。

“刚开始做基金经理的时候，会比较追求短期的东西，导致业绩波动比较大，那段时间也是我压力最大的时候。”李进常常会给自己做复盘，看着自己当时一顿操作猛如虎，但业绩却起不来，就开始反思：是不是要换一种方法了？

投资如行军打仗，关于长赢之道，德川家康有这样一个故事：

有一次，日本“战国三杰”（织田信长、丰臣秀吉和德川家康）讨论如何让一只鸟叫，织田信长说：“不叫就把它杀了，看它叫不叫。”丰臣秀吉说：“不用杀，叫就给点奖励，不叫就给点惩罚，这样肯定会叫的。”最后，德川家康慢悠悠地反驳二人道：“其实什么都不用做，等着就行了，它是一只鸟，早晚会叫的。”

这个故事里面，德川家康不是最勇猛的那位，但他却是最有耐心、最能等的一个。结果大家都知道了，德川家康最终夺得了天下，他的家族统治了日本200多年。

“太关注短期，受市场情绪影响比较多，不仅辛苦，收益率还不好，那可能就是方法出了问题。”李进说，在这种思路之下，自己开始着眼长期，按照长期的眼光和思路对组合进行排兵布阵，很快，李进就从中找到了自己的投资节奏，业绩也开始实现正反馈。

第二，投资如航海，找到了好的工具，还得找准方向。在李进的投资框架中，找到顺应时代发展趋势的行业，才能在投资中获得最大的胜算。

“在不同时代背景下，每个行业出牛股的概率并不相同。回溯过往，真正的牛股基本都来自于各自特定时期背景下发展趋势良好的行业。因此中长期而言，投资一定要把握时代的大脉搏，顺应产业趋势的变迁。如果我们选对了时代发展动力所在的行业，就可能拿到更高的胜算。”

多年制造业行业研究的经历，让李进深深感受到制造业变化升级带来的时代机会，也让他在投资中从一开始就关注两点：一是时代背景，二是产业趋势。

他有一句话：

“做投资不仅要低头走路，更要抬头看天，把天看清楚，做投资就相对比较简单。”

这也是《孙子兵法》中所说的:“多算者胜，少算者不胜”。算下来能赢的战，才可以打；如果算下来自己的胜算没别人高，那就不要打了。所以孙子通篇强调的是“以强胜弱”之法，投资也一样，要寻找到时代背景下能够“躺赢”“带飞”的赛道，而不是逆势而为，去寻找小概率的机会。

具体到行业选择上，李进会进行几个层面的思考：在特定的时代背景之下，这个行业是否遵循社会发展的规律？是否为国家和社会创造价值？行业景气度是否向上？

但李进也坦诚，在投资第一年，自己能力圈有限，当时也错过了不少重大的投资机会。因此，在2018年的时候，李进努力拓展自己产业方面的研究范围，从制造业延伸到了TMT、医药等行业，逐步补充了自己投资行军路上的弹药粮草。

在执掌景顺长城科技创新之后，李进表示，A股市场当前仍然存在结构性投资机会，在大方向上，依旧看好大制造业的投资机会，包括电动车、光伏、高端制造以及军工。

第三，白酒还是医药？

研究李进的重仓股可以发现，2017年以来，他重仓股中偶尔也会有消费、金融等个股的身影，但对于过去两年“涨成了信仰”的白酒，李进却是“滴酒未沾”。

在访谈中，我们问他：“难道过去几年，你都没有受过白酒的诱惑吗？”

人在江湖，说不动心是不可能的。

李进最摇摆的时候是在2017年。

“那时候每次跟同行吃饭，别人都说买白酒，当时身边所有人都买了白酒，只有我没买。”李进回忆道，自己曾经也想过“研究一下”，但当时自己能力圈并不在这个领域，也不在自己研究拓展的方向上，就暂时放弃了。

到了年底进行复盘的时候，李进发现，即使没有买白酒，自己的业绩也并没有特别差，说明坚守在能力圈内投资，还是比随波逐流更加有把握，这也打消了他之后加入“酒庄”行列的想法。

但产业趋势投资的逻辑，让他对医药行业这座“城池”则产生了强烈的攻占欲望。

复盘2017年的投资之后，李进一方面改变了投资方法，从短期走向长期，另一方面，他也发现，自己的投资范围偏窄，主要集中于制造业的投资，而2017年市场上涨的主力是白酒、保险、家电等大白马，这些都不是自己擅长的领域，要想在市场各种风格和阶段中都能够胜出，必须要拓展能力圈，其中，让李进最感兴趣的就是医药。

在李进看来，医药行业有三大优势，一是行业空间比较大，二是股票数量比较多，三是市值相对比较大、能容纳大资金。从2018年开始，李进在研究的过程中逐步买进一些医药股，包括康泰生物、智飞生物等。

李进兵法二

不战之法与不败之法

近两年风格化的市场给予了极致选手极大的奖励，基金圈中的很多新星决胜之道在于“ALL IN”，但是，对于那些将投资视为持久战的投资人而言，如何做到“不败”同样很重要。

霍华德马克斯用体育竞赛举过一个例子：“我认为许多投资经理的职业生涯之所以终结，不是因为他们打不出‘本垒打’，而是因为他们被‘三振出局’的次数太多——不是因为他们的制胜球不够，而是因为他们的失误球太多。”

在李进收获基民喜爱的进程当中，最重要的一点也正是他的防守得当。

李进自接管基金的第一天开始，就已经给自己定下了“不败”的目标。当时公司领导问他，对自己未来有什么要求。李进的回答是：“我希望每年能排名在前50%，每年能给投资者挣钱。”

但在管理基金的第二年，李进就遭遇了来自熊市第一场正面对决。

“当时的市场情况就是天天跌。”李进回忆道。

在“去杠杆”的大背景下，2018年1月底A股开始上演了一波“惊诧”式的下跌行情，上证指数从3587点一路跌到2019年1月份的2440点，跌幅超过28%，超乎了很多投资人的预期。

作为一名投资新人，李进却并没有被熊市吓退，在经历了一季度的下跌之后，他果断地实施了降仓操作，将基金仓位从2018年一季度末的80.61%降低至二季度末的68.93%。

他当时有两方面的考虑：一是综合考量下来，认为市场整体估值比较贵；二是认为当时市场对流动性和的预期并没有反映完毕，没有把握的战，还是不打为妙。

公募基金是一个相对收益的战场，择时做对了固然很好，但是一旦做错，可能会面临业绩和评价的“双杀”，对很多基金经理而言，一方面难度太大，另一方面风险太大，所以近年来很多基金经理都选择了放弃择时。

对于自己择时的初衷，李进则表示：“虽然我是公募基金经理，但我希望每年能为投资者赚取绝对的收益，至于赚多少取决于我的能力和市场情况。如果市场情况比较差，有系统性机会，我就通过仓位的方式对冲风险。如果我对市场特别悲观，会通过择时的方式降低仓位，以降低风险。但对于择时并不会频繁操作，一般一两年做一两次就够了。”

在他看来，“不立于危墙之下”，在关键的时候保存实力，同样很重要。

比如在2020年疫情爆发的时候，李进同样对仓位进行了一定程度的调整，2020年一季度末仓位水平为73.06%。他认为，自己没有经历过疫情这样的突发事件，并不知道应该如何应对，所以也选择了先防守，等看清楚了情况再伺机而动。

表：宝盈鸿利收益A仓位变动图

（数据来源：Wind）

这种思路也是《孙子兵法》中所说的：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”  也就是说，会打仗的人，首先要做到自己不会被打败，不犯错误，然后等待敌人露出破绽，一举击溃对手。

除了择时之外，如何控制好组合的波动性，李进认为更多的功夫还在于组合的管理上。

他打了一个比方：

组合管理就像是一场战斗，基金经理是这场战斗中的将军，投资组合的构建如同一场战斗中的排兵布阵，股票是手下的士兵。

作为一名将军，李进希望自己的军队是一个有机的整体，既需要进攻，也需要防守。至于什么时候进攻，什么时候防守，则取决于基金经理对市场环境的判断。

“投资就像打仗，我的目标比较明确，就是攻占城池，所有士兵都朝着一个方向进步，我不希望士兵（组合的股票）之间出现相互抵消的情况，所以更多是从整体的角度思考自己的组合，让组合有比较好的攻守兼备的效果。”李进解释道，比如，A股中有很多资产是负相关的关系，A上涨的时候，B就会下跌，他要求自己组合不能出现这样的搭配。

李进兵法三

守正之法

谈到自己的核心投资理念时，李进一直强调一个词：“守正”。

他总结道，自己信奉研究创造价值，超额收益来自前瞻性的深度认知。投资理念的核心就是“守正”，选择与优秀的公司共同成长，以长跑的心态陪伴优秀企业一起成长，赚企业成长的钱。

那么，李进的“守正”之法体现在哪里？

第一，守住研究的价值。

在进入投资圈之前，李进最早在银行从事信贷工作，这份工作和研究很相似，经常要去企业一线进行调研，这份经历让李进意识到：对产业和公司的实地调研是深入研究的基础，而投资中最大的超额收益正是来源于自己的深入调研。

比如，李进在2019年二季度重仓的一个公司，是在当时市场一片质疑声中做出的独立判断。李进平时很喜欢研究上市公司的业绩数据，他在持续跟踪的过程中发现，该公司的业绩数据一直都很优秀，但市场中却盛传着公司财务造假的消息，导致公司股价遭受打压。但李进认为，财务造假不可能持续这么长的时间，于是他深入一线进行实地调研，包括对公司本身、竞争对手等等，经过扎实的研究之后，李进确认了自己的判断，于是在公司低位的时候大举买入，并持有8个季度，期间公司股价实现了翻倍。

担任基金经理之后，李进也从不放松对重仓股的亲自调研，他曾经做过一次统计，2019年自己全年合计出差100多天，也就是说，自己一年中接近一半的时间在出差调研。

在谈到医药行业的投资时，李进也分享了自己的思考，他在复盘中发现，自己虽然把握住了医药行业整体的机会，但是在获得超额收益方面，由于对行业和公司研究还不够深入，错过了一些大牛股，这也是未来自己仍然需要加强和进阶的方面。

第二，守住基本面的价值。

在具体投资中，李进尤为重视对公司基本面的研究，他有四个选股标准，包括：

1）公司要有较强的定价能力和产业地位。

2）公司治理架构较完善，团队激励机制有效。优秀的管理层能够主动地屏蔽掉很多风险。

3）健康的资产负债表和健康现金流量表。

4）代表盈利能力的一般性财务指标，比如毛利率超30％，ROE超10％。

其中，他尤为关注企业经营活动现金流，在他看来，“成长为先，现金为王”，现金流充裕的企业自然更有较为确定的发展前景，且抵御风险的能力更强。

第三，守住长期与估值的天秤。

每个基金经理心里都有一把秤，一边是价值，一边是价格。

研究李进的持仓可以发现，对于看好的公司，他倾向于长期持有，历史上部分重仓股持有期数达到8个季度、9个季度乃至12个季度。

“我的核心理念是守正，长期选择和优秀的公司一起成长。”李进说，但在自己心里，会对公司设定一个长期的目标价，跟踪公司基本面变化，如果达到目标市值，很难再超越，就会卖掉它；如果公司跟自己的长期预期发生不可逆的负向变化，也有可能卖出。

李进也不同于完全不看估值的赛道型选手。他的标准是：“我不希望以太贵的价格买入一个公司。在我的组合里，有些公司是战略性持有，对这类公司的估值容忍度会比较高；而有一些公司属于战术性买入，预期收益率不高、持有期限也会比较短，对这类公司的估值容忍度就会比较低。”

保持对估值的敏感性，也体现在他过往的择时操作中。比如2018年降仓其中一个原因就是对市场整体高估值的警惕，而在2018年底到2019年一季度的时候，李进能够及时加仓，同样也是基于对市场估值已经相当便宜的判断，这也是他在2019年的市场中得以全力进攻获取收益的重要原因。

《孙子兵法》中最广为流传的一句话是：“以正合，以奇胜。”很多人将其解读为打仗要靠“出奇制胜”。实际上，在《孙子兵法》中，通篇的中心思想并不是“出奇”，而是要抓基本面，练基本功，先胜后战，守正才是根本。

这也是李进给自己的投资兵法定下来的核心：守正就够了，不需要“出奇”。

No.03

结语：靠谱比聪明更难得

生活中的李进又是一个什么样的人？

朋友们对李进的评价是：“靠谱。”

李进对自己的评价也很谦虚，他说：“投资圈优秀的人太多，我的优势不是特别多，如果一定要说一个的话，中国有句话说得挺好，笨鸟先飞，我属于比较笨的人，要相对比较勤奋、努力。”

投资圈中聪明人真的不少，但是值得托付的基金经理长什么样？可能靠谱真的比聪明更重要。

复盘过去4年多的投资历程，我们可以发现，李进获得基民喜爱，也与“靠谱”分不开。比如：

1）知道自己哪里不足，能迅速调整方向、不断精进；

2）知道自己擅长什么，关键时刻敢于出击；

3）知道市场趋势不可挡，逆势时保存实力，顺势时乘风而上。

这样的李进，有谋略、知进退，叫人如何不喜欢？

但是，对李进而言，这4年多的投资仅仅是他漫长投资道路上的一个序章，未来他将面临不同市场风格之下，更多的挑战与困难，在景顺长城这个更广阔的平台上，他将如何攻城略地？他的投资兵书又将如何书写？还需要给予耐心和期待。

（注：投资有风险，入市需谨慎）

END