在大小非、IPO、游资等背景因素之下,2024年A股甫一开局,便呈快速向下趋势。在这样的背景下,各种资金噤若寒蝉。不得不持仓的机构纷纷选择到国有垄断高分红板块中进行防守,而游资则纷纷出逃低仓位甚至零仓位应对。
但一般最危险的时刻,往往就是变局的时刻。连续快速的下跌,逼迫“看得见的手”再一次下场干预。这一次的干预取得了成功--扭转了下跌趋势,上证指数重新回到了三千点。
与去年八月的干预相比,此次的不同点有三:一是监管层主要领导的调整,二是策略的调整,三是政经形势趋稳向好,沪深300估值也更低。政经形势的趋稳--2024年以来,尤其是两会以来对经济、资本友好的发展环境,中美之间的分歧事务也没有以往的针锋相向。沪深300PE估值接近10倍时,我们在去年四季度报告中写道:寒夜终将尽,千金还复来。指出那时的优质资产的估值或正处于历史性的底部。而股市投资获利的关键是买在低位,买在底部。
经过了这样的极端考验,一季度的市场涨幅前列的是银行、石油石化、煤炭、家用电器和有色金属,跌幅前列的则是医药生物、计算机、电子、房地产和社服。从季度的涨跌来看,市场风格集中在“杠铃”的避险这一端,但主要是微盘股、中证2000成份股等在1月份的下跌较多导致的。在3000点上方稳定之后的3月份题材概念股表现活跃,万得微盘股指数涨幅达13.8%,中证2000涨6.2%,而沪深300仅涨0.6%。行情结构又有回到之前的趋势。
在一季度的市场下跌过程中,我们在防御方面做了一些举措--适当地配置了银行、煤炭、水电等资产,也将股票仓位适当地降低一些,从而在下跌的过程中减缓了净值的损失。在救市见到效果之后,我们将防御性的仓位转换成为受益于AIGC的算力板块,参与了GPU、光模块、交换机和服务器等主题投资行情。
站在4月初这个时点,我们认为大的环境支撑市场大幅上行的难度或许比较大。今年的行情发展情况一方面在于股市的监管环境有改善,政策氛围也在趋暖,另一方面在股市的中坚也就是中国的优质资产的估值相对于不断下滑的十年期国债利率吸引力不断增强,而且美国进入补库存阶段将有几个季度的对中国实体经济的支撑从而能够部分抵消房地产下行的压力。但是我们也应关注今年下半年房地产可能出现的风险、中美博弈由和缓转激烈的风险等。
一季度已经过去,主题博弈和题材炒作之风也很可能失去环境的支撑,而且1月份的部分股票下跌走势也给了市场极大的教训会被市场记取。伴随着年报和季度的披露市场对业绩的关注以及其后可能出现的减持等因素,部分股票在二季度的风险大概率是大幅上行的。美股的映射逻辑也随美国AI行情进入低谷后开始减退。
从事件、主题、赛道、成长、价值、垄断高分红这六大策略或称机会中,进行比较分析,我们认为,垄断资源在股息率没有低于4%的情况下或依然有防守的功能,但在上半年经济平稳看复苏的背景下更可能是资金流出的过程。这一板块的投资价值拉长看在中国经济经历周期性波动的过程中依然闪闪发亮,但再次得到市场资金向其汇聚的机会或许还需关注市场动态。
价值股中的中坚消费及核心资产去年表现较弱,但在今年一季度估值得到一定的修复,尤其是出口相关的家电和政策上有刺激的汽车,而与国内经济绑定较深的明显落后。鉴地美国进入补库存阶段,这个补库阶段可能贯穿全年,对中国经济提供一定支撑,中国的价值板块尤其是其中的核心资产中出口占比较高的个股值得我们去关注,虽然空间多大未知,但仍值得我们期待。
琢磨下来,接下来的一到两季度倾向于关注赛道转成长的方向上等。
过去的2年多来,我们的赛道投资--新能源、半导体、品牌消费,经历了惨烈的下跌,是一个产能出清的过程。这三个板块的长期需求前景是无疑的,只要走出产能出清阶段,必会进入到成长投资阶段,或会给大家带来长坡厚雪的回报。我们认为可以适当关注新能源、半导体等方向。在这方面,我们依然继续关注动力电池行业、新能源车和储能等方向。这三个细分方向的行业格局是清晰的,行业龙头的地位和次序也没有发生变动,甚至行业的主导者的份额还提升了。
总之,二季度我们倾向于回避部分市场炒作板块,更多地以业绩为导向,从基本面逻辑中找投资机会。如果政经形势平稳或向上,我们就以“受益于海外经济向上的核心资产 赛道转成长”为主策略,如果政经形势趋弱趋下,我们就向“高息垄断行业”转移进行防守,同时由于整个社会存在着缺乏长期信心大小非套现冲动难以抑制的可能性,我们倾向于尽量回避景气度下行、大小非处于套现期的板块和个股。