• 最近访问:
发表于 2023-05-12 16:35:52 股吧网页版 发布于 上海
每一年正收益且低回撤!长相帅气的基金经理明明可靠颜值,却在拼实力

固收向来稳健。

只不过,最近一年债券市场罕现“剧烈”震荡,期间出现过因遭遇集中式赎回进而操作受限的情况。就连一向以稳健风格著称的债券基金以及基金经理们亦为之汗颜。

但是,对于宝盈基金经理卢贤海来说,由于精准择时、预判以及在日常操作中摒弃“极致”的风格,遘此颠沛,依旧神情玄定,处之弥


他在给自己设定合理的收益目标区间里,恪守投资纪律,严控风险回撤,让在管产品的净值尽可能沿着预定轨道稳步前进。用他的话,“管理债券基金,再谨慎也不为过。

01  精准择时,适当做信用下沉和久期操作

卢贤海是近年来在业内崭露头角的一名债券型基金经理。他清华大学博士毕业,曾在资管公司做过两年多的宏观研究员,2017年10月加入宝盈基金,从固定收益部研究员做起,2021年11月起开始担任基金经理。

截至目前,他管理时间超过一年期限的有宝盈盈旭纯债、宝盈祥泰混合、宝盈安泰短债、宝盈鸿盛四只基金。其中,宝盈安泰短债堪称是他的代表作。在他的管理之下,该基金始终保持着年度正收益。即便在市场震荡的2022年,宝盈安泰A仍取得了1.74%的涨幅。

一路走来,卢贤海始终立足于能力圈做加法,研究范围从宏观经济、政策到产业周期,从大类资产配置到具体的个券……卢贤海在学习和理解中,将繁杂梳理成线,逐步摸清楚其中的本质以及变化中的规律。

然而,投资说复杂很复杂,说简单即是“大道至简”。卢贤海的投资逻辑也可以简单地理解为:借助宏观经济与利率研究的框架去做择时,然后通过深度研究去挑选符合产品定位的个券。

他会对宏观利率环境进行预判,当发觉债券收益率曲线有下行空间的时候,他相对会积极一些。比如,那个时候,他信用下沉稍微会做多一点,或者久期适当长一些、杠杆高一点。如果是偏谨慎的时候,那久期、仓位可能都降一点。

又比如,早在去年11月份债市刚刚调整之后,他观察到十年期国债收益率在2.9%左右,11月份债市调整时是2.75%左右,区间调整辐度大致在15个基点(BP);彼时的看法是:这样的调整幅度放在过往,都还不算充分。

事实也证明,进入12月份债券市场又重新来了一波调整。

因此,择时上,他会以偏保守的操作来应对不同阶段的债市环境。

在个券选择方面,他通过信用研究去衡量个券的风险收益比。

信用下沉是一把双刃剑,一方面它能提升组合的整体收益率;另一面则是组合的风险被动增加。卢贤海对此不敢怠慢。

他首先拒绝极致的信用下沉操作。在他的目标收益里,信用下沉的作用:只为获得比市场略高一点的收益。

城投债是他做信用下沉的主要“阵地”。就算这一类券种的资质出众,他也不会集中重仓单一主体,而是采取分散买入策略。

从实际效果来看,他的这一套投资框架,让他管理的产品收获了较为显著的超额收益。

02 重视风险控制,依据产品特征开展业务

由于优秀的择时能力,宝盈安泰短债在面对去年11月、12月两波市场调整行情之后,当年业绩始终保持在正的1%以上。今年以来(截至5月10日),又取得了1.6%以上的收益。

对于管理不同风险等级的产品,卢贤海会做不同的定位。对于这类短债基金,卢贤海深知:相比业绩的上进攻性,投资者们更为在乎的是“稳稳的幸福”的体验。

在他看来,短债基金超额收益的每一次提高,或多或少增添了一丝风险。因此,在管理产品时,他首先设定一个合理的收益目标的范围。比如,在同类排名上,他不去争非常靠前的排名,而是努力做到中等偏上,并在长期维度保持下去。

当然,不同产品风险控制策略是不同的,这一定程度上也是基于产品本身的定位在开展业务。

譬如,宝盈安泰短债定位业绩比货币基金稍高,卢贤海在管理时会倾向轻信用风险、重长期利率择时操作。

又譬如他管理的另一只定位于一级债基的品种,他则又会设置一年收益目标不为负数的标准。

按照这一既定“动作”,他所管理的产品,在沿袭原本的风险与收益目标方向上稳步前行。

03 摒弃极致操作,持仓均衡分散


交流过程中,“极致”一词频频被卢贤海提及。因为,摒弃极致也是他的投资理念。

卢贤海对于投资业绩,并不追求极致。在他看来,短期的业绩爆发虽然诱人,但时间久了,风险也会在不知不觉中产生;做业绩不能急功近利,而应在顺应市场环境的情况下,力争合理收益,并且做到可持续。

在实际操作中,他知行合一。在管理组合时,他的风险控制方法是尽量做到分散。

卢贤海的均衡分散配置策略,一方面是将安全性进行了拔高,即使单一个券出现问题,对组合整体影响也非常有限;另一方面,短债较短的久期,决定了它本身就具备较高的流动性,叠加基金经理的分散配置,整个组合的流动性也进一步得到了加强。

做到这份严谨,按照卢贤海的话来说,即管理债券型产品,再怎么小心都不为过。

总的来说,卢贤海对债券投资的感悟是深刻的,他分享的道理也很多。比如,他说了这样的一些金句:

1.  债券市场未来的一个月可能还是不太乐观,需要等市场调整比较到位,那时候可能会是一个比较好的观察时点。(注:他是在去年11月份讲的这番话。

2. 我们会刻意地去做分散配置,因为组合里的个券分散一点,对于整体的流动性来说会更好一点。假使组合里面的某个主体出现了问题,那带来的影响也会小一点。

3.带有权益属性的资产,我们希望所管理的产品在一年的收益上不要是负的,所以我们会有纪律性的仓位控制。

4.每一次遭受冲击都是我进步的点,它让我将来在应对更大风险回撤的时候,能够做得更好一些。

5.对于剧烈的调整,我有比较形象的词:集中式的赎回就像风暴一样,你需要穿越这种风暴,不然管理的产品可能真就在风暴中折了。

管产品时谨慎一点,再怎么小心都不为过

问:你的投资框架大致是怎么样的?

卢贤海:总体是借助宏观利率研究的框架去做择时,然后通过深度研究去挑选符合产品定位的个券。

另外,我对风险控制也很注重,想法是:在管理产品的时候谨慎一点,或者说再怎么小心都不为过。比如,我在做每笔交易的时候,都会尽量考虑是不是需要买得更分散些,这样一来对组合的安全性提升也会更高一些。

问:你管理的宝盈安泰,过去几年排名都很靠前。跑赢同类的因素有哪些?

卢贤海:运气可能是一方面。比如,我们2021年买过一些地产债,它们为组合贡献了一些收益。它们在市场大幅调整或者违约之前到期。组合没有遭遇重创。

此外,我们整个团队在择时上的胜率比较高,这与我们的产品收益表现有一定关系。我们内部会定期开会讨论。会上,大家各抒己见,有着自己的观点和判断。最后,我们在综合大家的观点后形成了一个大致的方案,并按照既定的方向行动。

我们会对宏观利率环境进行预判,当发觉债券收益率曲线有下行空间的时候,会在短债基金上做久期拉长操作。

我们进而也会在信用上做文章。前两年在信用下沉上做得比今年要多一些。虽然不确定这样的做法是否能保持住领先收益,但我们仍会在沿袭之前的方法上,做到勤勉尽责。

我们对宝盈安泰这只产品的定位是比较清晰的,会通过一定的信用下沉获得比同类略高一点的收益,但肯定不会做到极致的程度。

宝盈安泰杠杆的使用相对市场同类算是比较中等的水平,我们没有加得特别高。所以从超额收益贡献来说,杠杆只能说不拖后腿。

问:择时的重要性如何?

卢贤海:我们会做一些择时。短债基金是偏配置型的,债券久期也偏短。所以,择时主要体现在当市场下行空间的时候,信用下沉稍微多一点,或者久期、杠杆高一点。如果是偏谨慎的时候,那久期、仓位可能都降一点。

债券整体还是围绕收益率曲线来做,总体上我们会在仓位上做控制。

问:一只债券要成为你的重仓券种,需要满足哪些条件?

卢贤海:在我的组合中,权重占比相对较高的个券,多是一些AAA评级的债券,它们的流动性比较好。高等级的债券虽然不会有高收益,但也不会有高风险。

至于信用下沉部分的债券,我们总体买得比较分散。因为现在做的下沉主要是在城投债。我会在多个区域去买一些城投债,而不集中去买一个主体。

类似宝盈安泰这类基金,基本不会重仓一只个券,所投资的个券还是非常分散的。比如,我的组合里面有50到60只个券,个券的仓位比较平均。

组合里的个券分散一点,整体的流动性会更好一点。假使组合里面的某个主体出现了问题,那带来的影响也会小一点。

另外,为了避免赎回或者发生规模变动时,组合中出现单只个券配置比例超标这种不必要的麻烦,我们也倾向选择配置得更分散一点。当然,这本身也是产品自身的属性决定的。

问:你在管理产品的时候会设置回撤控制的目标区间吗?

卢贤海:会设的。当我们选择做信用下沉时,所选择的个券需要提供一个相对高一点的票息收入。如果票息收入比较低,我们会相对谨慎一些。比如我们会把个券的久期和杠杆的仓位都降低一些。

另一个重点需要把握的点是在转债上面的回撤控制。鉴于转债的弹性比较大,我们给它的仓位大概在10%。我们希望所管理的产品在一年的收益上不是负的,所以对于像这种带有权益属性的资产,我们会有纪律性地做仓位控制。

当然,针对类似这一次的行业层面的大幅度赎回风险,我们在解决方法上更多是在负债端引进不同客户,以获得比较稳定的负债端客户结构,这也有利于控制回撤。

一旦踩雷,不管前两年的业绩多好,一切都会归零

问:债券最大的风险在哪里?

卢贤海:买入债券后一般会有三种情况:第一种是正常的情况,就是债券到期正常兑付,这样一来就会获得一个静态收益,也就是票息收益。

第二种就是说违约了,也就是俗称的“踩雷”。在这种情况下,债券很大概率要被赎回,因为客户知道基金踩雷了,会抢着要赎回,所以这时的流动性会有巨大的压力。

大面积的赎回会导致基金规模快速缩小。与此同时,违约的债券在组合中的占比也会越来越高,从而对基金净值的影响也会越来越大。如果走到这一步的话,那这个产品也到了生死存亡的边缘了。

第三种是债券展期。一般情况下,债券展期也会对基金估值造成非常大的冲击,这一点跟踩雷没有实质性差别。

所以,对于债券型基金来说,除了市场的正常波动外,一旦踩雷,不管前两年的业绩多好,一切都会归零。

问:如何避免踩雷?

卢贤海:不去买收益率非常高的债券,踩雷的风险还是比较小的,这是最主要的一个避免踩雷的方法。

其实这也是一个降低预期的方法。比如我给自己的预期是做到市场前1/3或者1/2这样。那如果真的是出现了超预期的风险事件,那果断割掉风险品种。

总体而言,宝盈安泰对流动性要求比较高,离踩雷有距离。我们会在降低预期目标的基础上,在同等价格、同等收益水平的发行主体里,选择资质更优一点的标的。

管理产品时,我们内部的信评同事会积极地做调研,从而做到风险控制。

问:有没有经历过债市调整比较大的时候?

卢贤海:印象中,2016年四季度时的债券调整还是很大的。我那个时候还在做研究员,可能没有办法切身体会债券型基金经理他们身上的压力。

做基金经理以来,我亲历了202211月以来这波调整,感受到的压力会大一些。

对于剧烈的调整,我有比较形象的词:集中式的赎回就像风暴一样,你需要穿越这种风暴,不然管理的产品可能真就在风暴中折了。

问:面对集中式赎回,你有什么应对策略?

卢贤海:在对市场集中赎回有潜在预期时,第一时间多备一点流动性,不能心存侥幸心理。另一方面,与机构客户积极沟通,做出一个有序的赎回安排。

我们这次也有回撤。一方面是负债端机构客户占比偏高;另一方面在资产的配置上,避险类的高流动性资产配置的还是少了;最后当这种集中赎回出现的时候,我们发现短债基金还是比较脆弱的。

问:说说从业生涯中做过的加法?

卢贤海:对我来说,管理公募基金是一个打怪升级的过程。

我在做研究员的时候,公司会给我一些方向,让我去做研究。当自己逐渐成熟了之后,我开始对市场有了一些自己的理解,包括对一些信用主体的理解。这时候公司就会让我从比较小的组合开始管理,然后难度再不断增加。

期间,我不断积累经验,也是属于构建了自己的能力圈的过程。

问:这些年自己进步比较大的地方有哪些?

卢贤海:我感觉每一次遭受冲击都能帮助我进步。比如,近期赎回的冲击。我认为还是需要通过亲历真实的事件,才会在极端情况下对于风险有更深层的理解。

可能只有在管理产品的过程中,才能真正体会到风险的严峻。这在我的投资过程中也是一种指导,让我将来在应对更大风险回撤的时候,能够做得更好一些。

股市走熊之后,大家会更青睐短债基金

问:谈谈短期,比如刚刚过去的一季度,你对基本面的看法和操作思路是什么?

卢贤海:一季度欧美PMI偏弱,通胀压力下货币政策偏紧,3月随着金融系统风险暴露而有所转松。国内经济仍在恢复中,地产销售和投资跌幅收窄,但消费和就业仍偏弱,通胀维持低位。债券市场方面,短期品种1年期国债于季度末收于2.23%左右,较上季度末上行14bp;长期品种10年期国债于季度末收于2.85%左右,和上季度末持平。

在这段时间内,以宝盈安泰短债为例,以短债主题资产为主要投资品种,在争取稳定收益的基础上减少组合回撤总体,我们降低了杠杆,并增配了高等级信用债。

问:在怎样的环境下,你觉得是适合投资短债的呢?

卢贤海:一般在股市走熊之后,大家会更青睐短债基金。因为短债作为货币投资的替代品,它的流动性比较好,回撤也比较小。相反,短债在股市走牛时可能不是一个好的投资时点,因为那时候资金多会从短债基金转向权益上去做博弈。

但从中长期来看,短债基金是不错的配置对象。尤其对于那些偏好稳健的投资者,短债的收益率不错、波动也很小。

如果投资者要配一点非权益类的资产,短债基金还是一个比较不错的选择。


风险提示:观点仅供参考,不构成投资建议或承诺。市场有风险,投资需谨慎。

郑重声明:用户在基金吧/财富号/股吧社区发表的所有信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。请勿相信代客理财、免费荐股和炒股培训等宣传内容,远离非法证券活动。请勿添加发言用户的手机号码、公众号、微博、微信及QQ等信息,谨防上当受骗!
作者:您目前是匿名发表   登录 | 5秒注册 作者:,欢迎留言 退出发表新主题
郑重声明:用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《东方财富社区管理规定》

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/952500