01 挪威的“三支柱”养老金体系
挪威是养老金体系建立较早且较为完备的国家之一，挪威的养老金体系由政府养老基金、职业养老金和个人养老金三部分构成，形成“三支柱”体系。其中，政府养老基金作为挪威的养老保障第一支柱，包含两个部分：政府养老金-全球基金（Government Pension Fund Global，简称GPFG）与政府养老金-挪威基金（Government Pension Fund Norway，简称GPFN）。前者的规模在第一支柱中占比约为97%，不直接用于养老金支出，相当于养老储备金，可用于长期投资；后者的规模占比约为3%，用于当前的社会养老费用支出。
02 挪威的政府养老金-全球基金(GPFG)规模和历史收益
政府养老金-全球基金（以下简称GPFG），就是在全球资本市场知名度颇高的挪威主权财富基金，其主要资金来源是出售石油资源带来的外汇收入，它的设立目标是应对人口老龄化、预防石油资源枯竭风险、降低短期石油收入波动对经济产生的负面影响等。因此GPFG同时具备财政储备和养老金储备的职能。
截至2023年末，GPFG规模为15.7万亿克朗（约11万亿人民币），在全球主权财富基金中排名第一。1998年至2023年，GPFG投资复合年化收益率约6.1%，下图是挪威政府养老金-全球基金1998-2023年的投资回报情况。
从GPFG历年收益率可以看出，1998年至今，GPFG在大部分年份都获得了正收益，但有6个年份收益为负：2001、2002、2008、2011、2018和2022年。
其中，2008年对于GPFG而言是相当困难的一年，那年的回报率是-23.31%，这是自基金成立以来的最差年度表现。细分来看，2008年，基金在股票市场上亏损严重，股票投资的回报率是-40.7%。不过，基金配置的固定收益资产当年实现了0.5%的正回报。2008年全球金融危机期间，GPFG通过将资产分散投资到股票和债券等不同类别资产，降低了风险。在爆发系统性金融风险的环境下，一定程度上减少了投资损失。
03 GPFG的资产配置情况
为了有效分散风险并且取得尽可能高的收益，GPFG构建了一个高度分散化、全球化的投资组合。截至2023年末，基金分散投资于72个国家和地区的8859家公司。从大类资产来看，股票资产和固定收益资产一直是GPFG的主力资产，并且股票资产的占比一直在上升，从2005年占比约为40%，增长到2023年的70%左右；而固收资产从2005年占比约为60%，下降到2023年的30%左右。此外，基金还投资了房地产（比重约为2.5%），和可再生能源基础设施（比重约为0.1%）。
04 挪威养老金的投资配置给我们的启示
从挪威的养老金管理经验中，我们可以得到一些启示：
1、适度增加权益资产的配置比例
近20年来，GPFG的权益资产占比从40%不断提升到如今的70%左右，这个过程中也为投资组合带来了丰厚的回报。
对我们来说，同样应当认识到，通胀风险、长寿风险这类“慢风险”的存在，使得我们单靠收益稳定但相对较低的“储蓄养老”，很难实现退休后的品质生活。在漫长的养老金储备期里，需要适度增加权益类资产的配置，力争增厚预期收益，以战胜通胀、多攒“余粮”，实现养老资产的长期保值增值
2、长期投资、分散投资
组合在增加权益资产配置比例的同时，也会加大投资组合的波动和回撤风险。从GPFG在1998-2023年的投资回报情况可以看出，有6个年份投资回报为负，虽然短期波动难以控制和预测，但是时间拉长后，市场波动对基金收益的短期影响会被淡化，基金从长期看仍获得了较高的累计收益率。同时，GPFG通过分散配置股票资产、固收资产等不同类型的资产，达到了分散风险、降低组合波动的目的。
总的来说，拉长持有期、分散均衡配置有助于平滑组合波动、降低投资风险、提升长期预期回报。养老金的储备是一件长期的事，在一个较长的投资周期里，可以考虑适度提高权益资产的配比，依靠长期投资，“以时间换空间”，并且通过权益资产和固收资产组合配置来平滑组合波动。
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参考资料：
1.Norges Bank Investment Management官网。
2.Government Pension Fund Global Annual Report。
3.Pensions at a glance 2023, OECD and G20 indicators.
4.挪威政府养老金全球基金运作与借鉴. 中国证券投资基金业协会. 2021.08.31.
5.挪威GPFG：长周期股权投资的魅力. 平安证券. 2023.05.14.
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