债市回顾：曲线牛陡。

上周债市利好较多，资金面宽松，经济工作会议政策态度积极但有所克制，11月经济数据较为疲弱，京沪地产政策放松但市场预期政策效果持续性有限，曲线整体陡峭化下行。10Y国债/国开分别下行4.1bp/4.5bp至2.62%/2.73%，10-1Y国债/国开利差分别上行3.1bp/8bp至32bp/33bp。国开税收利差低位震荡，信用债收益率下行。（数据来源：Wind，时间：2023.12.15） 

宏观环境：

海外宏观：美国12月FOMC态度偏鸽，欧央行会议态度偏鹰。鲍威尔暗示加息周期结束，开启降息讨论。

国内宏观：11月经济数据与PMI和预期基本相符。生产相对较好，制造业和基建支撑投资表现，地产继续探底，消费动能走弱，降级特征明显，内需疲弱。政府债券支撑11月社融表现，M1增速继续下行，经济活跃度较低。从高频数据看，生产整体平稳，新房销售依然低于去年同期，工业品和农产品价格环比上行。

政策跟踪：中央经济工作会议召开，整体延续政治局会议基调；北京上海地产政策放松，涉及首付比例、利率、普宅认定标准等；央行召开会议学习中央经济工作会议精神，提及“保持货币政策的稳健性”“维护年末流动性合理充裕”等。

流动性：维持宽松。资金面宽松，存单收益率下行。美元指数下行，人民币汇率升值，美债下行，中美利差-129bp，北上资金持续净流出。隔夜回购规模下行，占比上行。 

债市观点：

美国经济表现较强，去通胀进程继续，就业市场韧性仍在，美联储态度转鸽。国内外需环比相对较好，表现仍强于内需。出口韧性依然有利于生产和制造业表现，但内需依然疲弱，未见改善迹象，消费受制于收入改善幅度，地产继续探底，通胀整体低迷也反映出下游需求依然较差。

政策端，经济工作会议反映明年政策力度相对克制，北京上海地产政策放松，对存量购房需求的释放有一定利好，但增量需求仍依赖于经济环境和居民收入就业预期。

整体而言，汇率压力对货币政策掣肘减小，经济工作会议后央行会议要求维护年末流动性合理充裕，MLF超量续作有一定信号意义，叠加年末财政投放，预计短端可能有一定修复空间。长端对基本面和政策效果定价较为充分，如果资金面宽松带动短端下行，那长端下行空间可能也会打开。

信用方面，建议维持中性久期，关注利差保护较为充足的品种投资机会，对于一揽子化债有实质性进展的区域短久期城投债以及央企子公司相关债券在收益率调整时择机进行适度挖掘，具有一定利差保护的2-3年AA+信用及头部城农商二永可给予关注。后续考虑到12月政府债供给压力仍在，银行面临考核压力，存单利率居高不下，资金面或紧平衡，短期建议维持中性偏低杠杆。

转债关注受益经济弱复苏的，且产业周期向上、业绩持续较好但估值合理或者偏低的标的，如成熟的汽车零部件（含人形机器人）、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的国产半导体及电子链、卫星互联网等。近期转债估值及绝对价格水平再次回落到2022年以来的较低水平，建议关注偏左侧的低价高波标的。 

$中信保诚稳达A(OTCFUND|006177)$$中信保诚至瑞混合C(OTCFUND|003433)$$中信保诚景华债券C(OTCFUND|550013)$   

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