债券方面,标志性的10Y国债收益率单边下行,从季初的2.85%下行至季末的2.63%水平。在上季度的季报中我们提到,“复苏从来就不是一蹴而就,超前的预期在这一过程中会反复修正”。本季度即是如此:对美出口承压、618购物节的成交额显示消费疲软、地产回暖迹象放缓以及地方债务风险的问题,使得市场年初对经济复苏较为乐观的预期在本季度进行了修正。货币政策方面,央行于6月13日超预期下调7天期逆回购10BP至1.9%后,其他各期限政策利率也于月内同步下调10BP,本季度流动性仍然保持合理充裕。值得注意的是,各商业银行本季度再次下调了活期和定期存款利率,是自2022年9月份以来的又一次下调。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略,增配了5年期限的政策性金融债和六大国有银行二级资本债,拉长了久期,并适度提升了杠杆水平。
在权益投资上,本基金的行业结构在二季度有所调整。之前我们一直看好很多传统行业龙头的投资价值,包括金融、建筑、地产、石油石化、运营商等。受益于今年的“中特估”概念,这其中的一些公司在今年取得了一定幅度的上涨,本基金二季度降低了一些这类公司的配置比例。一方面估值的提升使得未来隐含回报率下降;另一方面,由于这类资产开始带有主题投资的性质,使得其波动率以及跟其他资产的相关性也跟之前比发生了一些变化,因此虽然我们仍然看好这些公司的投资价值,但在组合管理上,对配置的比例进行了下调。同样,TMT领域中一些受益于AI趋势的公司,由于涨幅较大,二季度也进行了适度的减持。
二季度本基金增加了一些广义制造业的配置比例,包括新能源、电子、机械、零部件等领域。这类行业中一些公司的竞争优势逐渐得到证明,同时估值水平变得更为合理,因此本产品二季度增持了一些制造业中的优质公司。另外,对于本产品持仓的其他行业,如化工、有色、消费等,配置比例在今年没有太大的变化。