——红利低波、红利低波100和东证红利低波

前文《再论主动VS指数：smart beta指数的差异化投资机会值得关注！》介绍了，在公募基金的选股出现一定程度抱团时，smart beta通过差异化和机械操作，可以带来不错的超额收益。

其中提到了，在红利风格内，主动基金选股集中于少数股票，比如中国建筑、中国电信、中国移动、中石油、中石化、中海油、紫金矿业、陕西煤业、中国神华、中远海控等。

它们共同的特征除了股息率高，还有盘子大、流动性好、质地好、有护城河等。

但实际上，高股息股票里还有一些中小盘、流动性差一点、质地差一点的公司，也不是没有投资价值，这样的股票，往往只有smart beta才会选中，才能把握其投资机会。

众所周知，在2021年初公募基金抱团走向极致后，市场出现了反转效应，以前很多公募看不上的股票，都开始有所表现，尤其出现在红利、中特估、小微盘里面。

下表列举了2021-2-10，抱团逐渐瓦解以及红利风格强势以来，主流红利风格基金的主动VS指数业绩对比（主动基金风格划分仅代表个人主观意见，截至2023-12-12，来源choice）

可以看到，红利指数总体表现更好，特别是红利 低波表现更好。之前文章《本轮行情中，红利低波为什么能表现出色？》分析过：

低波配合绝大部分策略都能有加成，其中红利 低波目前被使用最广泛；

目前的市场环境短期内可能依旧适合红利策略，从估值和股息率来看，红利风格依旧很有性价比；

因此，本篇继续为大家梳理一下所有的红利策略指数。

目前有基金跟踪的、比较纯粹的红利策略指数，至少有15个！

我们没必要关注那么多，也没法研究那么多，先做个简单筛选：

单一市场的可排除（深、上、港）

和包含港股的红利指数可排除（额...）

长期跑输中证红利的可排除

下图是主要指数自2012-8-1以来的收益对比（黑线是中证红利，收益最好的是东证红利低波）

剩余指数我选了前三名红利低波、红利低波100、东方红红利低波，给大家详细分析一下。

Ps1：红利策略的股息收益是收益来源中非常重要的一部分。因此，在观察红利指数的时候，应优先看全收益指数，而不是价格指数

Ps2：如果拉到2009-12-30以来对比，也是这三个最好

中证红利低波动指数（H30269）

中证红利低波动指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本。

从2005-12-30的基日至2023-12-7（约17年），红利低波全收益指数的累计收益率1689.8%（约17倍），年化收益率17.99%，下图是走势情况，长期来看稳健向上，最近的下跌只是一个小浪花。

易方达、华泰柏瑞和创金合信都有跟踪的基金。创金合信的成立早一些，超额收益也更好，话说创金合信的量化水平也还是不错的。

其选股规步骤如下：

（1）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；

（这样大概能剔除掉60%的公司）

（2）计算其过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率，剔除支付率排名前5%或者为负的证券，剔除增长率非正的证券；

（红利支付率过高，代表公司没什么成长性，把赚来的钱都分掉了。股利增长代表公司的分红金额提升，说明利润和现金流增长较好）

（3）计算过去三年的平均税后现金股息率和过去一年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的75只；

（4）按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的50只证券作为指数样本。

前两项是剔除，后两项是精选，选出来的都是股息率高、波动低的股票，采用股息率加权。红利因子暴露充分。

中证红利低波动100指数 (930955)

中证红利低波动100指数从沪深市场中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本

景顺长城和天弘都有跟踪的基金，他们成立以来都跑赢了指数基准，天弘成立的早一些，但是景顺长城的超额收益明显更多。

其主要选股步骤如下：

（1）剔除过去一年的日均成金额排名后 20%的证券；

（2）选取过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于 0 的证券；

（3）按照股息率进行降序排名，选取排名靠前的 300只证券；

（4）根据过去一年波动率升序排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本。

相比红利低波指数的选股规则，红利低波100对红利支付率和股利增长率要求没那么高，可以理解为略微降低了对成长性的要求。

数量从50增加到100，所以红利低波100的权重更分散，前10集中度是19%，红利低波是26%。

红利低波100加权方式采用“市值 股息率 低波动”结合的方式。相比红利低波指数，对低波动的暴露更多些。

下图为两个指数的行业分布情况，红利低波100更偏向传统行业和周期性行业。

单纯看编制规则很难判断高下，从业绩来看，从2005-12-30指数基日以来对比，两个指数也不相上下，所以真的很难说这两个指数到底谁更好，只能说都不错！非要比高下的话，红利低波100近十年表现更好。

中证东方红红利低波动指数 (931446)

中证东方红红利低波动指数，是东证资管定制的指数，从沪深市场中选取100只盈利较为稳定、预期股息率较高并具备低波动特征的股票作为指数样本。采用预期股息率加权

指数2020-4-21发布，东方红跟踪的基金2021-12-30成立，奇怪的是，东方红自己定制的指数，自己居然没跑赢（见下图，去掉了一个月建仓期）。

指数主要选股步骤如下

（1）剔除过去一年的日均成金额排名后 20%的证券；

（2）计算其过去三年扣非 ROE 的均值及标准差，并根据二者之差由高到低排名，剔除排名后 30%的证券；

（3）剔除过去三年未连续实施现金分红的证券；

（4）计算预期股息率并由高到低排名，剔除排名后 60%的证券；

（5）计算其过去五年周收益率的标准差并由低到高排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本。

它的差异在哪里呢？主要在第（2）条，剔除掉了那些盈利能力差和盈利不稳定的公司，相当于是增加了一点质量因子。第（4）条也有点差异，用的是预期股息率，这个是分析师算的。

选出来的周期股更少，以经营更稳定的银行、高速、港口、公共事业等行业为主。下图是行业分布（2023-12-12）

下图是前十大权重股（2023-12-12）

红利策略应不应该再加入质量因子呢？

如果你认为要加，可以看看下图。2021-2-10以来，不仅是红利风格表现好的阶段，正好也是质量风格表现差的阶段。加了质量因子的东证红利低波跑输了纯正的红利低波。

如果你认为不要加，请看下图，长期来看，东证红利低波的收益又更好。从2009-12-31的基日至今，跑赢了所有其他红利策略指数。特别是在2017和2019-2020质量风格强势期表现更好。

（截至2023-12-12,来源：wind，2020.4之前都是回测数据，有可能存在过度拟合）

如果你认为既然加了质量因子这么厉害，那就多加点吧，请看下图是近十年对比，红利潜力和红利质量是偏质量风格的指数，红利只是作为辅助。可以看到，进一步暴露质量因子后，指数的波动显著放大，渐渐失去了红利策略的特征。

如果你觉得那还是别加了吧，再看看下图，长期来看，质量因子暴露更多的指数，收益率显著好于单纯的红利策略指数。

说了那么多，并不是为了把大家绕晕。而是希望帮助大家认识到一点——即使是选指数，也不能只盯着收益率，还是要去分析背后的收益来源，并结合自己的投资理念、投资策略和风险偏好去选择。

比如你只是想选一个纯粹的红利策略放在组合里做防守，那么就应该选红利低波或者红利低波动100。

如果你风险承受能力强、目标长远，想选一个长期收益率最好的，那么应该考虑质量风格指数。

东方红红利低波适合那些既想要有不错的长期收益，又希望收益比较稳定的投资者。

最后再为大家对比一下几个指数的波动和回撤情况，可以看到中证红利比沪深300波动小，红利低波又能进一步降低波动，但客观地说，降低幅度也不算大，主要是A股这玩意天生就波动大。

（注：此处是价格指数，2010-1-1至2023-12-12，来源：choice）

结语：质量风格是长期表现最好的风格，但现在已经跑输快三年了，值得大家逐渐关注起来。

下篇文章，我将介绍红利质量、红利潜力、消费红利这三个指数，虽然他们名称都带有红利，实际上都是偏质量风格的指数。欢迎大家持续关注我们。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。