#丰狂星期四# 当市场开始疯狂，你手里有没有那根"定海神针"？

这几天雪球上哀嚎一片。

科创50从月初2255点跌到现在的1588，回撤30%。半导体、通信、CPO，那些曾经让人热血沸腾的赛道，现在成了绞肉机。有人问我怎么看，我说我没怎么看，因为我本来就不在那个场子里。

不是我看不懂科技，是我看不懂现在的科技估值。

段永平说过一句话，"不懂不碰"。很多人把这句话理解成保守，理解成错过机会。错了。不懂不碰不是保守，是对自己能力圈的尊重。你让一个做白酒的人去研究光模块的硅光技术路线，去研究CPO的封装工艺，这不是投资，这是赌博。

而现在这个市场的状态，已经不是"不懂"的问题了，是"懂"的人也扛不住。

你看看最近的数据：韩国KOSPI连续两天触发熔断，最大回撤40%。SK海力士这种全球存储龙头，前一天暴跌15.37%创历史最大单日跌幅，第二天又能涨停30%——历史首次涨停。这种波动率，已经不是投资，是赌场。纳指单周跌去1100点，英伟达、谷歌、特斯拉财报一个比一个难看。费城半导体指数从6月高点回撤25%。

这不是调整，这是去杠杆。

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一、去杠杆的残酷：不分基本面，一律通杀

去杠杆的过程是最残酷的。因为它不分基本面，不分估值，不分好坏，一律通杀。你加了三倍杠杆买半导体ETF，跌30%你就爆仓。你没加杠杆，跌50%你也得腰斩再腰斩。我看过太多人在这种行情里"死"掉，不是死于不懂，是死于波动。

韩国那边的情况，比A股惨烈得多。5月底韩国交易所批准了16只挂钩三星电子和SK海力士的单股2倍杠杆ETF，散户蜂拥而入。到7月中旬，仅3只SK海力士杠杆ETF合计管理资产就超过230亿美元，超过SK海力士日均成交额的2.5倍。

结果呢？7月13日SK海力士暴跌15.37%，当天超过120万杠杆账户收到保证金追缴通知，32万到36万账户被券商强制平仓、本金直接清零。

这就是杠杆的死亡螺旋：股价下跌→杠杆ETF程序自动卖出股票减仓→进一步砸低股价→更多杠杆账户爆仓，形成恶性循环。

A股这边也没好到哪去。7月17日，沪指跌破3800点，深成指暴跌约6%，科创50一度暴跌超8%，全市场超5000只个股下跌，跌停超百家。

近三个交易日，半导体、通信设备、元件和光学光电子四大科技板块主力资金净流出接近千亿。

上半年通过重仓AI算力批量打造翻倍基的财通基金金梓才，管理的7只基金近一个月平均回撤都在30%以上。

188只翻倍基，7月份全部录得负收益。

这就是市场的真相：当你满仓科技的时候，市场不会跟你讲道理。

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二、为什么现在必须配债券？三个底层逻辑

我一直在说，投资的第一性原理不是赚钱，是不死。

不死的前提是什么？是你手里得有"定海神针"。

我今天想聊的这只基金，前海开源弘丰债券C（005139），很多人可能看不上。一年8.74%的收益，在科技牛市里连零头都算不上。但我要告诉你，在当下的市场环境下，这8.74%不是收益，是命。

为什么这么说？三个底层逻辑。

逻辑一：业绩是跑出来的，不是吹出来的

近一年涨幅8.74%，同期业绩比较基准5.47%，超额收益3.27个百分点。

这不是偶然。看二季报：二季度基金份额净值增长率3.07%，同期业绩比较基准收益率2.07%，跑赢基准1个百分点。

而且这只基金的夏普比率1.54，优于94%的同类产品。什么意思？每承担1单位风险，能获得1.54单位收益。性价比很高。

成立以来累计收益65.65%，近3年波动率2.61%，最大回撤1.75%。

什么概念？你买科技ETF，一天跌5%是常态；你买这只债基，一年最大回撤不到2%。这不是一个数量级的风险。

逻辑二：哑铃型结构，攻守兼备

看二季报的持仓，这才是我要说的重点。

债券部分占77.46%，以高等级信用债和政策性金融债为底仓。前五大重仓债：21国开08（8.92%）、26国元01（5.71%）、24国开04（4.80%）、25国开11（4.79%）、24工行二级资本债02BC（3.93%）。

全是高等级信用债和政策性金融债，没有下沉到垃圾债。这意味着什么？意味着债券端的风险是可控的，不会踩雷。

股票部分只占9.50%，但结构很有意思。十大重仓股：中微公司（1.16%）、长江电力（0.93%）、北方华创（0.90%）、川投能源（0.90%）、京沪高铁（0.80%）、中际旭创（0.70%）、新易盛（0.67%）、招商银行（0.67%）、新集能源（0.56%）、沪电股份（0.49%）。

看出来没有？哑铃型结构。一头是长江电力、川投能源、京沪高铁、招商银行这种低估值高股息的价值股，一头是中微公司、北方华创、中际旭创、新易盛、沪电股份这种AI方向的成长股。中间用债券做底仓托底。

基金经理在二季报里写得明明白白："以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。"

这种结构的好处是什么？牛市跟得上，震荡守得住。AI涨的时候，成长端能吃到肉；AI跌的时候，价值端和债券端能托住底。不像那些满仓科技的基金，涨的时候猛，跌的时候更猛。

逻辑三：双基金经理分工，专业的人做专业的事

史延，2020年7月开始管这只基金，之前是在信用评级机构干过的，对债券的信用风险门儿清。2022年债市那一波大调整，很多债基都崩了，她管的产品扛住了，任职收益10.29%。

田维，2024年1月加入，任职收益16.58%。这哥们是从前海开源内部培养起来的，对权益市场的轮动很敏感。

两个人分工很明确：史延负责债券底仓，严控信用风险和久期；田维负责权益增厚，在红利和成长之间做均衡配置。

这种双经理共管的模式，在中小型二级债基里属于非常稀缺的配置。单人管理最大的隐患在于，很难同时精通债券信用研究和股票红利选股两大完全独立的投资领域。很多只做固收出身的基金经理，选股眼光偏弱，权益增强部分常年拖后腿；而专注股票研究的经理，对利率周期、信用风险把控缺乏经验，债券底仓容易踩利率下行或者信用暴雷的坑。

两个人管，容错率就高了很多。

而且你看规模变化。二季度A类份额从6058万份暴增到3.05亿份，环比暴增403.6%。C类份额从5612万份增加到1.55亿份。

机构和大户在用脚投票。当市场开始恐慌的时候，聪明钱在往哪流？往这种确定性更高的地方流。

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三、当下的市场环境：我们到底在面临什么？

很多人问我，大道，你为什么不买科技？我说不是不买，是不现在买。

科技是好赛道，AI是产业革命，这我认同。但长期看好不等于短期要满仓。现在是什么环境？

第一，超级财报周，巨头业绩暴雷。谷歌、微软、Meta陆续公布财报，引发业内对于AI资本开支可持续性的担忧。

英伟达五年期信用违约互换（CDS）创纪录上涨14个基点，为2025年11月以来最大单日盘中涨幅，显示投资者对英伟达信用风险的担忧显著上升。

第二，地缘冲突升级，油价突破100美元。美伊冲突升级引发全球避险情绪升温。

第三，美联储降息预期反复横跳。7月21日公布的会议纪要暗示"年内或仅降息一次"，叠加美国6月核心PCE物价指数环比升0.3%，高于预期。

第四，A股利好利空都往下跌。A股想涨，要满足美日韩都涨、不能有利空，这还能理解，但更不能有利好——因为现在市场无论是利好利空，它都会往下跌。利好出尽是利空，利空出来更是利空。

这种环境，你满仓科技，不是看好，是赌徒。

看看韩国市场，SK海力士Q2营收79.32万亿韩元，同比大涨257%；营业利润60.54万亿韩元，同比飙升557%，单季盈利创下历史新高。

结果呢？营收、营业利润两项核心指标全部低于机构分析师预期，财报落地后资金开启集中抛售，SK海力士股价大幅跳水。

业绩暴涨557%都不及预期，这是什么市场？这是预期管理彻底失控的市场。

启明创投周志峰说得对："报道称Meta要对外出售一部分冗余算力，市场瞬间怀疑之前所有行业预估都出现偏差。当晚韩国股市直接熔断，三星、海力士股价大跌，国内相关港股、A股同步下跌。"

如果后续AI应用落地无法保持持续爆发增长，整体应用规模就无法提升，对于算力增长的预期就会被击破，一二级市场会出现集中风险。

这才是真正的风险所在。不是AI不行了，是AI的叙事从"能力竞赛"转向了"变现之争"。市场不再满足于"算力短缺"的故事，而是开始严厉审视每一笔巨额投入的最终回报。

申万宏源的报告说得好：当前AI科技革命仍处于上半场，从投资强度、融资压力及企业财务指标三个维度与2000年互联网泡沫系统性比较，断言AI泡沫即将破裂仍为时过早。但与此同时，技术面指标已普遍处于历史高分位，金融资本的"狂热"程度正在加速积聚。

不是泡沫要破了，是泡沫在震荡中自我修正。而这个修正过程，会杀死很多人。

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四、弘丰债券：不是神基，是定海神针

我知道很多人看不上债券，觉得收益低，觉得没意思。但你想过没有，当你在科技股的跌停板前彻夜难眠的时候，持有债券的人正在安心睡觉。这种"睡得好"的价值，是多少收益都换不来的。

弘丰债券不是神基，它不会让你翻倍。但它有几个实实在在的好处：

第一，回撤控制优秀。近3年最大回撤1.75%，波动率2.61%。你买科技ETF，一天跌5%是家常便饭；买这只债基，一年的最大回撤不到2%。

第二，收益并不差。近一年8.74%，同期基准5.47%，超额3.27个百分点。你存银行大额存单，现在三年期也就2%出头。8.74%是银行利息的4倍多。

第三，费率友好。C类没有申购费，持有30天赎回费为0。管理费0.6%/年，托管费0.1%/年，销售服务费0.4%/年。加起来一年1.1%的费用，对于一只主动管理的债基来说，不算贵。

第四，流动性好。C类适合短期持有、灵活申赎。你把钱放进去，30天后想拿出来随时能拿，没有赎回费。

第五，也是最重要的，它给你提供了一个"观察仓"的功能。

什么叫观察仓？就是你现在不知道科技股的底在哪，但你又不想完全踏空。那你先把一部分资金放到债基里，既能吃票息，又能等机会。等科技真的跌透了，你再从债基里调仓过去，这才是理性的做法。

而不是像现在这样，满仓科技，被动挨打，一点腾挪的空间都没有。

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五、写在最后：活下来，是一切的前提

段永平说过，"做对的事情，把事情做对"。什么是当下对的事情？

不是去猜底部在哪里，不是去赌反弹什么时候来，而是先让自己立于不败之地。

债券就是那个"不败之地"。

我知道很多人会说，大道，你变了，你开始推债基了，你是不是看空科技了？

我没看空科技。科技是长期赛道，AI是产业革命，这我认。但长期看好不等于短期要满仓。现在是什么环境？超级财报周，巨头业绩暴雷；地缘冲突升级，油价破百；美联储降息预期反复；A股利好利空都往下跌。

这种环境，你满仓科技，不是看好，是找死。

看看韩国那边，有一名网红股票博主被股民刺伤，原因是对方听他的建议重仓海力士，结果赔得血本无归。

这就是市场的残酷。当你满仓一个方向的时候，你就把自己逼到了绝境。

弘丰债券这种产品，80%以上配债券，20%以内配股票，股票还分散在红利、成长多个方向。它不会让你在牛市里暴富，但它会让你在熊市里活下来。而活下来，是一切的前提。

最后说几句心里话。

这个市场，从来没有像现在这么混乱过。我们都没有上帝视角，我们不知道去杠杆要杀到什么程度，不知道恐慌要蔓延多久。

在这种时候，"不做"比"做"更重要。

不要满仓科技，不要赌反弹，不要试图在刀口舔血。先拿出一部分资金，放到债券这种确定性更高的资产里，让自己冷静下来，等市场出清，等机会真正到来。

前海开源弘丰债券C（005139），近一年8.74%的收益，1.75%的最大回撤，C类无申购费，30天赎回免费。这不是让你暴富的工具，这是让你在风暴中保命的船票。

记住：投资不是比谁赚得多，是比谁活得久。

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风险提示：以上内容仅为个人观点，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。