伴随2025年元旦及春节消费旺季的临近，消费板块迎来了市场更多关注。

实际上，自今年9月份开始，在一揽子增量政策和有效落实存量政策的带动下，以食品饮料为代表的顺周期主题率先触底反弹，代表市场对于宏观经济企稳修复、美国降息减缓流动性压力的积极预期。富荣基金研究员张芷潇表示，预计2025年随着宏观经济逐步改善，叠加以旧换新政策逐步加力，消费类资产有望迎来估值、业绩双驱动行情。

消费刺激政策持续发力

今年上半年，我国消费支出对经济增长的贡献率约为60.5%，消费拉动了国内生产总值增长约三个百分点。尤其随着出口和投资对我国经济提振的作用逐步减弱，消费对经济增长的重要性凸显。

一系列提振经济以及促消费政策密集出台。7月，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费措施》，把恢复和扩大消费摆在优先位置；8月，商务部印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，引发了“以旧换新”的国家补贴风潮，9月、10月家电销售额均有较高的增长。此外，线下消费更多地受到消费券的刺激，上海、北京、杭州、成都等地通过多种方式在餐饮、住宿、电影、体育等多个领域放发消费券。

张芷潇表示，在政策刺激下，当前经济呈现积极迹象，例如代表企业资金宽松度的M1指标在10月份同比降幅收窄，显示经济活跃度仍在提升。同时，10月份全国财政收入转正，支出增加，企业所得税和个人所得税呈现增长态势。这一系列举动打破了通缩的负向循环，开始呈现正向循环。她认为，如果明年内需拉动成为经济的重要抓手，财政政策预期会更加积极，国内政策托底和政策对冲的决心可能会更加强烈。

然而，随着美国大选结束，特朗普政府即将上台，我国的出口或将面临更大的挑战。对此，张芷潇表示，为了对冲出口的负面影响，政策层面可能会加大刺激力度，刺激更多的内需增长，预计关税对出口的影响好于目前市场整体的悲观预期。她指出，整体来看，出口受到较大扰动，短期逆周期政策或将继续加大力度，以保持适当的经济总量增长。

看好可选消费的复苏

从基本面来看，过去几年消费行业的供给已经得到较大程度的出清，行业竞争格局更加优化。后续持续的政策发力和经济复苏循环或将带来更多消费需求。张芷潇指出，后续增量政策可能围绕以下几方面展开：

首先，继续实施消费品以旧换新政策，并逐步扩大补贴范围。其次，通过消费券形式对服务型消费进行补贴，刺激线下实体消费。例如最近上海推出了餐饮业的针对性补贴，拉动餐饮消费的效果较为显著。第三，期待房地产政策的优化，从减轻购房、持房成本和减少居民杠杆率入手，让居民有更多刚需和改善型需求释放，通过财富效应影响居民消费信心；第四，通过个税改革进一步促进中等收入人群的消费。

此外，她还指出，应更多地关注其他领域的服务消费补贴，例如与人口高质量发展相关的生育托育、养老教育以及与之息息相关的文旅培训等。

当前A股市场仍以结构化行情为主。今年消费复苏节奏较缓慢，结合基本面分析消费估值已经处于修复阶段，但仍属于合理且偏低的水平。张芷潇表示，乐观预期明年随着经济的不断修复，政策支持有望带动经济内生动能的修复，优质消费板块有望迎来较好的投资机会。当前偏低的消费估值水平或意味着业绩兑现后股价弹性较大，消费类资产有望迎来估值、业绩双驱动行情。

展望后市，张芷潇表示，整体来看当前经济呈现向上复苏的态势，明年消费行业投资的体感温度可能不会太低，更加看好可选消费的复苏，比如在消费券刺激下的餐饮、旅游、酒店等体验式消费，这些领域可能会有更多弹性以及超预期的可能。

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