林语堂在他所著的《苏东坡传》中，曾这样评价这位大诗人：

“我若说一提到苏东坡，在中国总会引起人亲切敬佩的微笑，也许这话最能概括苏东坡的一切了。”

无论是居庙堂之高，还是处江湖之远，东坡身上都自带一种天然的豁达态度。

于投资而言，无论牛市还是熊市，都需要一种淡然处事的心态。

作为一名固收基金经理，需要游刃有余地应对任何市场环境。

民生加银基金经理谢志华，就是这样一个处变不惊的人。

在一个初秋的午后，我们和这位投资人进行了一场深入的交流。

作为一名不折不扣的理科生，谢志华本科和研究生学的都是应用数学，而他选择金融行业也是一个机缘巧合。

2005年，市场刚刚经历了一次大的熊市，金融行业也低迷了较长的一段时间。

但是谢志华觉得，这个行业的前景还是不错的，特别是债券，国外已经发展得很成熟了，而国内还处于刚刚起步的阶段。

于是，他选择来做债券投资。

从事投研十几年，谢志华目睹了多轮牛熊，也见证了债券市场的发展。

交流中，我们注意到，谢志华并不是一个善于言辞的基金经理，但是谈到他熟悉的投资领域，却侃侃而谈。

谢志华很喜欢苏东坡，尤其欣赏东坡身上的豁达态度。

于谢志华而言，无论市场处在牛市还是熊市，他都能淡然应对，理性从容地为投资者创造回报。

正如他对自己的形容——内敛、冷静、理性，和这位投资人的交流中，我们也看见了他身上那份理性与豁达的心态。

自上而下定好资产配置比例，自下而上选择具体标的

作为一名深谙宏观判断的基金经理，通常情况下，谢志华习惯于先自上而下，根据对宏观环境以及政策周期的判断，定好一个大类资产的配置比例。

这会帮助他先确定好一个大的方向。

之后，他再根据行业的景气度、业绩情况以及估值的匹配程度，去具体选择行业。

最后，再自下而上去选择一些具体的标的。

当然，也有一些特殊情况，他会自下而上去选择标的，比如说有些标的有自己的特点，存在阶段性的机会，他会从自下而上的角度去挖掘。

这个方法整体看似简单，但若想长期实施下去，确实也需要基金经理对于宏观和行业都有着精准的把握。

而落实到选择各类债券上，谢志华则有一套完善的选择标准。

在利率债这一块，他主要考虑的是对行情的判断，在极端情况下，他也会配合相应的策略。

而转债的选择就比较多样了，从策略上来说，谢志华会从三个方向去考量：

一种是偏股替代的方向。当看好转债对应的正股，又不能直接投股票时，可以通过投转债去分享股票市场的收益。

一种是均衡性的转债。这也是比较符合转债特性的一类，就是下有保底，上有弹性的情况。这种情况是他比较喜欢的，也是他主要配置的方向。

第三种，就是偏债型的转债，在极端情况下，转债会跌破或者接近它的债底。这就意味着转债本身隐含的期权定价非常便宜。

这种情况下，它还有下修的可能性，那么从债券替代的定位去做一些投资，也是可以的。

而对于信用债，谢志华主要考虑信用利差以及信用利差变化的趋势。

通常来讲，在市场好的时候，信用利差会压缩；市场不好的时候，信用利差会扩大。

在市场好的时候，它除了票息比利率债要高以外，还能带来一个信用利差压缩的收益，其实是有两重收益的。

当然了，如果市场相反的时候，它也会有两方面的压力。这意味着基金经理需要更精准地做出预判，一旦策略判断失误，承受的就是双重压力。

另外，信用债本身还存在一些结构性的差异，这和行业相关，谢志华也会重点考虑。

“像现在这个阶段，煤炭企业的盈利状况会好一些，煤炭的信用利差是压缩的。有一些行业，像地产，它遇到了一个系统性的问题，所以地产债的信用利差急剧扩张，这也需要结合行业趋势来做一些判断。”谢志华说。

作为一名基金经理，谢志华都会基于基本面的角度仔细考量。

但侧重点会有明显的区别，股票只要看股票本身就好了，转债除了要看股票本身，还要关注转债本身的估值。

“有一些股票是好股票，但如果转债给的溢价太高了，就透支了股票上涨的空间，好股票不一定对应好转债。”

“但是，反过来讲，有些转债，本身的股票比较一般，但它足够便宜，都已经跟债券差不多了，这可能会是一个好的转债，因为它下面有安全边际，向上有一定的弹性。”

谢志华很注重估值，比如现在，他就觉得可转债市场整体估值过高了。

在他看来，这种高估值可能还会持续一段时间，想要消化，除非市场有一个比较悲观的预期，或者市场的流动性发生了比较极端的变化，出现了流动性紧张的局面，导致估值快速压缩。

但他认为，现在还看不到这样的迹象。

对于当下市场，他认为估值两极分化的情况比较严重，这也跟目前的宏观环境有关，流动性比较宽松，但实体经济比较弱。各个行业的盈利状况需要长期密切的跟踪关注，少数景气度比较高，确定性比较强的行业，估值就相对比较高。

“什么时候底部的行业有修复或者抬升，市场的关注度才会有一个明显的转变，这可能会更晚一些。”谢志华说。

君子不立于危墙之下：控制好风险，把握大的机会

“做投资最重要的是两点，一个是控制好风险，二是去把握大的机会。”

这是谢志华投资中最核心的两个要点。

控制信用风险这一块，谢志华的方法一言以蔽之——君子不立于危墙之下。

首先分辨好哪些是危墙，看清楚大的信用环境，远离风险暴露的环境。

针对流动性风险，谢志华选择不去做极端的配置，为自己留有余地，某种程度上，这也符合他的个性。

“一定要给自己留一些余地，一般情况下，不做非常极致的配置。我们做一笔投资，首先想到它潜在的风险，以及风险的预案。”

谢志华对于组合风险和波动的控制并非僵化的、一成不变的，他会结合市场具体情况，灵活调整。

市场情绪高涨的时候，他会主动降低风险暴露程度，而极端情况下，他甚至会主动加大风险暴露程度。

因为这正是他所说的，把握大的机会。

“极端环境的情况下面，通常是蕴含着大的机会，那个时候，我们采取逐步建仓的方式来做一个逢低布局。”谢志华说。

同时，谢志华还强调，把握大的机会，要紧跟时代的脉搏。

他说：“资本市场本身的发展，也是建立在社会变革基础上的。看清楚社会变革的大形式，在一些关键的行业里布局，在关键的时点上去做一个资产的切换，这个是非常重要的。”

比如现在这个阶段，谢志华觉得，新能源就是一个参与社会变革的行业，从中长期的角度来看，有望获得一个超越市场平均水平的超额回报。

每一次大的熊市，都是一个成长的时点

约翰邓普顿说：“如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就会发现它们不仅是成功的威胁，还是机会。”

在谢志华的投资生涯中，不是没遇到过“至暗时刻”。

因为A股市场的特点，每隔几年都可能遇到一个比较极端的市场状况，但这种极端情况，恰恰让谢志华把握住了“大的机会”。

2013年年底，市场曾处于一个恐慌阶段，当时城投债到了8%以上都还是发不出去。

但是在那种环境下，谢志华选择逐步去做一些布局。

“我们觉得，在当时的市场环境下面，城投违约的风险是很低的。当时票息收益有百分之八九，看长肯定是一个非常不错的收益，所以在那个点上做一个布局，是很合适的。”

2018年年底，市场对股票和转债的预期都很悲观，很多转债甚至都已经跌破了债底，但谢志华说：“回过头来看，那个时候是一个很好的买点。”

“很多转债都已经跌破债底了。我买进去，潜在下跌风险是很有限的，因为我完全可以把它当做一个债券去买。它的转股溢价率也不高，向上还是有比较好的弹性，在那个点上面，我们觉得买进去的胜率和频率都非常高，它的价值回归只是一个时间过程。”

“我们就喜欢这种下面有底，上面又有一定弹性的标的。”

正因为对于市场冷静客观的判断，谢志华才敢于在那个点上面重仓下注，最终把握住了机会。

“每一次大的熊市，都是一个成长的时点。如果去很好地做一个逆向布局，能够取得很好的超额回报。”谢志华说。

面对每一次市场波动，谢志华将其视作机会，游刃有余地应对不同环境。

正如他所说：“资本市场总是起起伏伏，因为资本市场最大的特点就是不确定性，免不了会有很多比较煎熬的时刻，每一次熊市都是一个煎熬的过程，也是一个成长的过程。”

居庙堂之高、处江湖之远，都能拥有豁达的胸怀

随着可转债市场的规模越来越大，更多公司发行可转债的同时，也有更多的投资者参与到这个市场。

谢志华觉得这是好事情。

因为从发债的角度来讲，可转债是一个挺不错的融资渠道，另外，对投资来说，中国的可转债条款还是相对友好的。

而今年市场波动比较大，很多权益资产占比较高的“固收+”，业绩也受到了不小的影响。

但谢志华认为，“固收+”也好，其他基金也好，更多是中长期投资的工具，要着眼于中长期布局。

谈到接下来的机会时，谢志华觉得，和债券相比，股票更占优势一点，而股票内部更多也是结构性机会，他主要关注两个方向：

一个就是风光电。中长期他还是看好的，只是短期有估值消化的压力；另外一个就是市场预期比较悲观的、存在一定反转可能性的行业，像消费里的医药，包括券商，他会逐步在左侧进行关注。

展望三四季度，谢志华认为还是一个偏震荡的格局。

无论经济基本面也好，货币政策也好，对债券市场还是一个偏友好的环境。

当然，他也强调，转债现在的估值大概在历史的90%以上，估值偏贵，所以它还需要一个消化的过程。

在这种情况下，只能去寻找少数的结构性机会。

在访谈的最后，我们原本想问一下这位投资人，有没有比较推崇的投资大师。

谢志华的回答让我们有些意外，他说，自己比较欣赏苏东坡这种跟投资没什么关系的人。

“苏东坡的个性很豁达，既有才华又接地气，不管是在庙堂之上，还是在江湖之间，都能够坚持自己的本心，这是很难得的。”

巴菲特说，投资人最重要的特质，不是智力，而是性格。

豁达、理性，面对一切都能从容应对，这正是谢志华身上所具备的性格特质。

如今的谢志华，生活几乎被工作占满，早晨在路上听听晨会，下了班以后也还是会去听一些路演。

即便如此繁忙，他依然给自己每天留出一点时间去读书。

谢志华读书并不局限在投资领域，平时阅读涉猎广泛。

除了像《邓小平时代》《苏东坡新传》这类人物传记，像《基因传》《癌症传》这类科普读物，《百年孤独》这类文学巨作，他同样喜欢阅读。

他说：“知识是必须的，但更多的时候，是人性的对抗，要能够坚持本心，不被市场左右，才能理性地面对市场，做出理性的决策。”