宏观环境：

海外宏观：美国联储鹰派降息。联储降息25BP，联邦基金目标利率区间下调至4.25%-4.50%，符合市场预期，但点阵图显示明年降息次数由4次削减至2次。

国内宏观：11月社零低于预期。11月生产依然偏强，但消费明显走弱，前期消费支持政策对需求释放节奏有一定扰动，产需矛盾依然存在。政策支持下地产销售同比转正，单月投资降幅略有收窄。上周高频数据显示上游生产继续走弱，汽车生产边际走强，新房销售环比小幅上行，二手房环比继续下行，工业品和农产品价格下跌。

政策跟踪：央行12月18日约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提示密切关注利率风险等。

流动性：先紧后松。资金面由紧转松，存单收益率分化。美元走强，人民币贬值，美债收益率上行，中美利差-282bp。隔夜回购规模和占比继续下行。

债市回顾：

曲线牛陡。上周公布的经济数据反映需求修复依然偏慢，周中央行约谈金融机构提示利率风险对市场情绪有所扰动，但机构对货币宽松的预期依然较强，利率曲线陡峭化下移。10Y国债/国开分别下行7.5bp/8.3bp至1.7%/1.76%，10-1Y国债/国开利差分别上行/下行10.2bp/0.3bp至72bp/42bp。

债市策略：

美国通胀韧性较强，联储鹰派降息，明年联储降息路径不确定性增强。国内经济10-11月整体呈现环比修复态势，在前期一揽子政策推动下，地产销售好转，耐用品消费表现较强，但问题一是在于本轮政策刺激并未改变企业行为，M1增速好转主要由机关团体存款贡献，二是消费复苏持续性不强，政策脉冲效应有所减弱，三是产需矛盾依然存在，生产强需求弱的特征没有改变，价格端未见改善。

政策方面，央行对利率快速下行的关注度上升，约谈金融机构提示利率风险。整体而言，宏观数据改善但不足以支撑预期扭转，短期债券供给压力不大，货币宽松确定性强，债券市场面临的环境偏顺风，但前期长端利率提前定价明年政策空间，利率下行速度过快，短期如果降息降准落地，止盈情绪可能有所上升。信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性，关注大规模债务置换对信用利差特别是短端信用利差的压缩机会。

转债方面，当前关注处于新兴产业变革前沿且估值合理的成长板块，政策大力支持的科技方向如卫星互联网、人形机器人、低空经济、人工智能、新能源车、国企改革、供应链安全自主等，估值回落到低位而国内需求稳健的板块如医药等，以及受益经济复苏预期改善的部分顺周期如化工等。$中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$ $中信保诚稳鑫债券C(OTCFUND|004105)$ $中信保诚景丰C(OTCFUND|006790)$