“不放过每一个BP”，是不少固收基金经理的座右铭。如今，债券投资越来越“内卷”已经成为了市场共识，尤其是在票息收益不多的中短债基金领域。

在这一背景下，不少中短债产品的基金经理将目光瞄向了长端品种。但近期一路狂奔的“债牛”急刹车，其中长端利率债的震荡尤为明显，不少配置长端品种的中短债产品“失血严重”。而来自中信保诚基金固定收益部的副总监、基金经理席行懿管理的产品却在过往的债市震荡中表现相对稳健。

“因为我经历了2013年的钱荒和2016年的债灾，所以我的风险偏好比较低。尽管现在中短债基金的排名竞争非常激烈，但我不会在行情研判较为模糊的时候冒险。在我看来，如果对市场风险没有形成充分认知，激进的做法很容易遭到反噬。”2024年是席行懿来到中信保诚基金的第十五个年头。从管理货基起步，这位见惯了金融界“大风大浪”的固收老将再度挂帅，拟任中信保诚60天持有期债券型证券投资基金基金经理。她对记者表示，市场利率持续下行的背景下，货币市场基金指数年化收益率已从2018年的3.07%降至2023年的1.97%，而2023年短期纯债型基金指数年化收益率达3.38%，中短期纯债产品已经成为如今大众闲钱理财的升值之选。

（数据来源：Wind，时间：2023.12.31，指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。基金有风险，投资需谨慎。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。）

自上而下与自下而上相结合 严控信用风险

对席行懿来说，债券投资的首要任务是要理清宏观逻辑。“我们团队会有专业化模型持续跟踪高频数据，比如采购经理人指数、水泥和钢铁的产品价格等方面去判断社会融资需求等宏观层面多个维度的变化，最终形成对无风险利率未来走势的基本判断。”

在中观层面，席行懿表示，团队会有专门的中观研究员对各个行业的景气度进行跟踪，同时信评部门会根据中观研究结果进一步深挖。“以煤炭行业来举例，比如我们观察到近期电力燃气出现了缓慢涨价的现象，这对煤炭行业是有一定支撑的，这时候我们的信用研究员就会从行业利差等多个角度评估该行业的配置价值。”

在微观层面，席行懿表示，团队会基于股东背景、企业的行业地位、财务和经营状况、再融资能力、社会舆情等方面对个券进行评级与筛选。“我们这只新发产品的投资品种以高等级纯债为主，投资债券的债项评级都至少保证在AA+以上。”席行懿表示，新发产品会通过组合久期、杠杆比率的变化，以及利率债波段交易的增强，力争稳定收益率。

席行懿表示，中信保诚60天持有期债券型证券投资基金致力于为持有人提供相对稳健且流动性较好的理财产品，因此组合的久期通常会根据策略去控制，力争基金收益的整体波动率相对较小，追求尽量不出现大幅回撤。

注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

短端配置价值或较高 持续关注城投债

谈到对2024年下半年债券市场的看法，席行懿表示，宽松的货币政策或仍持续，但在多重目标制约下，货币政策空间预计有限。“目前来看，无风险收益率或将继续在较低维持较长时间，支撑债市的基本面因素仍在。” 席行懿表示。

席行懿认为，短端利率债的配置价值高。“首先，从宏观方面来看，自去年三季度以来到现在，基于汇率压力、防止资金空转沉淀等因素，我们发现央行一直将短端收益率维持在了一个相对较高的水平上，我们认为，今年的短端行情将有一定可能是持续性行情。其次，从机构行为方面看，今年出现了较明显的居民存款‘搬家’的现象：居民的一部分储蓄从银行存款流入了银行理财产品、货币基金、中短债基金，这会对短债端形成较好的需求支撑。”

“此外，我们认为，今年的城投债供给或仍将处于收缩状态，所以信用债行情也将可能因其资产的稀缺性得以延续，叠加理财规模增长等因素，信用债的后续市场表现值得关注。”席行懿表示。

同时，席行懿特别提到了城投债在2024年的配置机会。“自2023年中共中央政治局会议提出‘要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案’以来，中低等级城投债引发市场追逐，利差压缩行情持续演绎。目前来看，化债或仍将是2024年的市场主线。”席行懿表示，“考虑到城投债供给端或将持续收缩，化债政策向好或可有益于提升城投债短期内的安全性和有效性，在2024年下半年城投债仍有可能成为机构抢筹的重点。”

中信保诚60天持有期债券型证券投资基金的业绩比较基准为：中债综合全价(总值)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，拟任基金经理：席行懿，基金管理人对本基金的风险评级为R2。$中信保诚60天持有债券C(OTCFUND|021339)$ $中信保诚60天持有债券A(OTCFUND|021338)$

（注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）

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