上周市场

回顾上周公布 8 月金融和经济数据，经济指标多数边际改善，信贷社融数据小幅高于预期，但结构看仍存不少隐忧，包括 8 月以来的反弹应包含了季节性、台风暴雨扰动减退等短期影响；居民和企业中长贷均连续两个月同比少增；8 月底以来地产政策密集出台，但 9 月地产销售高频数据仍然低位震荡，政策效果暂不明显等。往后看，稳增长政策仍需要加码，全年实现经济目标仍需要努力。

上周央行公开市场净投放 1840 亿元。全周累计 7 天逆回购投放 7040 亿元，到期 7450 亿元，14 天逆回购投放 340 亿元，无到期，MLF 投放 5910 亿元，到期 4000 亿元。上周存单净融资增加，发行利率上升。同业存单发行量为 8916.7 亿 元，较之前增加6467.3 亿元；净融资 4904 亿元，较之前增加 8431.2 亿元。加权发行利率2.41%，较之前上升20.2BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周央行公开市场大额净投放，超量续作 MLF 以及下调 14 天逆回购利率，短端收益依旧受资金紧平衡影响小幅调整，长端在金融数据结构不佳、股债跷跷板、降准以及利率债 预计放量发行等多重因素综合扰动下先下后上。整体看，短端上行略多，曲线继续走平。综合来看，1 年期国债收益率上行 3BP 至 2.13%，10 年期国债收益率持平 2.64%；1 年期国开债收益率上行 3BP 至 2.24%，10 年期国开债收益率下行 5BP 至 2.71%（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周信用债发行和净融资减少。信用债发行量为 1990 亿元，较之前减少 347.7 亿元；净融资-329 亿元，较之前减少 515.5 亿元。上周信用债收益率下行。具体来看，1Y、 3Y、5Y期收益率下行1-7BP。从绝对收益率水平来看，目前处于 20%分位数左右，分位水平较之前下行。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周主要事件

一、 2023 年 8 月新增人民币贷款 1.36 万亿，预期 1.10 万亿，去年同期 1.25 万亿；新增社融 3.12 万亿，预期 2.62 万亿，去年同期 2.47 万亿；存量社融增速 9%，前值 8.9%；M2 同比 10.6%，预期 10.7%， 前值 10.7%；M1 同比 2.2%，前值 2.3%。

总量看，8 月新增信贷 1.36 万亿，同比多增 1100 亿，好于预期的 1.1 万亿，也略好于季节性（近三年同期均值为 1.25 万亿）。8 月新增社融 3.12 万亿，同比多增 6316 亿，好于预期的 2.62 万亿，也略好于季节性（近三年同期 均值为 3.02 万亿）；存量社融增速较上月抬升 0.1 个百分点至 9.0%。8 月 M1 同比 2.2%，较上月进一步回落 0.1 个百分点，企业资金活化偏弱仍是主要原因，主要与地产偏弱、基建落地偏慢有关；M2 同比 10.6%、较上月回落 0.1 个百分点，主要可能与财政投放偏慢有关。存款端，8 月存款增加 1.26 万亿，同比少增 132 亿，其中，财政存款减少 88 亿，同比大幅少减 2484 亿， 指向财政支出进度可能仍偏慢。

本周观点

上周在资金面收敛边际改善、经济金融数据多数改善但仍存隐忧、央行降准缓解流动性压力以及利率债预计放量发行、节前资金仍面临考验等多重因素综合影响下，利率债收益率先下后上，曲线走平，信用表现略强。

 从8月公布的数据来看，指向我国经济有所企稳，但基本面预期仍较弱，地产放松政策效果尚未被证实，货币政策并未转向，因此短期关注季末利率品种放量发行、资金面波动对市场的扰动情况。 

从中长期角度看，仍然对债市不悲观，持续关注基本面出清状况及政策执行效果，以及货币政策对稳增长的支持方式。

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