A股中报：二季度盈利实现正增长，仍须关注多重挑战
关注三张报表折的业绩趋势。2Q22 全A/金融/非金融盈利同比增长2.7%/4.9%/1.2%，结合二季度宏观经济环境，A股盈利略好于市场预期，但结构分化明显，上游盈利高增长（64%）而中下游盈利下滑(-9.6%和-13.9%)，上游占非金融的利润比重升至2013年以来的高位水平，上下游的ROE和净利润率的分化也达到较高水平。同时，我们也重点分析A股三张报表，建议关注上市公司在局部疫情和后地产时代背景下所面临的机遇与挑战：
1）2021年以来A股非金融石化毛利率持续下滑，维持净利润率稳定得益于2020年疫情后销售和财务费用率降至历史低位，一方面意味着继续回落空间有限，另一方面销售费用率大幅下行可能反映经营活跃度有所下降，企业财务收入增多可能也体现投资意愿边际变化，需关注对资产周转速度影响；
2）整体资产周转率受上业支撑仍在高位，而新经济连续4个季度下滑并低于2020年的水平，固定资产+在建工程的周转率回落可能也反映产能利用效率有所下降，剔除金融地产建筑后，A股资产负债表可能反映货币资金积累加快，存货增长高于资产增速，需关注资产周转率对ROE的后续影响；
3）非金融资本开支增速二季度反弹或受筹资现金流连续改善、减税退税带来经营现金流改善支撑，传统消费制造和基础设施资本开支有所下滑，二季度信用环境宽松背景下筹资现金流占比并未明显提升，可能制约资本开支周期复苏弹性。综合来看，我们认为二季度A股盈利正增长不宜忽视结构性因素，结合当前国内外宏观因素对增长影响仍大，以及当前三张报表所呈现的特征，未来业绩复苏弹性可能受到制约，下半年非金融盈利环比改善可能面临挑战，仍需政策进一步发力。
业绩报告的十大关注点
今年局部疫情对重点行业及相关中小企业影响如何？部分消费服务和出行行业基本面仍未及疫情前水平，航空机场和旅游及休闲收入为疫情前40%和55%左右，经营现金流走弱，但上市中小市值企业债务和现金流压力或好于实体整体。
上游涨价对中下游制造业的影响是否接近拐点？一季度国际地缘局势引发商品涨价的影响在中报集中体现，原材料占比高的制造业毛利率和净利率均受影响，但值得关注的是二季度家电的毛利率逆势改善，家居、白电、小家电、新能源动力系统、电源设备等前期受影响略大的细分行业也同比改善，电力和部分机械环比4Q21改善。未来重点关注能源价格韧性和中下游自身需求修复，我们预计在下半年上下游的利润率差随着商品价格回落有望进入向上拐点。
房地产基本面下滑情况及对地产链影响如何？房地产行业盈利指标继续走弱，资产端货币资金、短期金融资产有所下降，存货逐步转为负增长，负债端反映房企偿债行为明显，经营和筹资活动现金流下滑带来净现金流连续四季度为负。地产链上游的装饰材料和建筑装修等行业经营和现金流指标走弱，但下游家居、家电有一定韧性且部分指标好转。
如何看待中国的资本开支周期？A股资本开支弱反弹主要来自汽车产业链和高端制造同比增长57%和15%支撑，结合盈利周期、存货、产能利用效率和筹资现金流的相关性，我们预计A股资本开支整体扩张的意愿、需求和条件仍缺乏。
如何看待中小市值公司的基本面？按市值分拆，今年一、二季度均呈现大市值公司盈利韧性、ROE好于中小市值，二季度中等市值公司盈利边际下滑较多，中小市值的债务结构和偿债能力仍相对健康可能意味着系统性风险有限。进一步从行业和成长赛道层面划分，半导体及电子元器件、汽车零部件、白酒和医药医疗等行业中小市值中报业绩占优。
出口链的行业趋势和景气度如何变化？1H22出口链行业海外收入占比普遍提升，新能源动力系统、电源设备和工程机械等高端制造和新能源车产业链上游海外收入增速超过30%；出口行业普遍资本开支增速平稳或小幅下行、ROE提升放缓，下半年可能逐渐面临海外收入增长回落压力，稀有金属、农用化工、电源设备和其他电子零组件指标趋势较好。
制造成长领域景气度有何变化？当前制造成长的高景气领域进一步稀缺，光伏产业链（太阳能、光伏设备）、新能源动力系统、电机电控、兵器兵装和其他电子零组件等基本面质量较高，半导体和乘用车较前期有所下降。
消费领域基本面改善情况如何？消费领域景气度指标整体仍偏弱，耐用消费品存货回落较为有利，综合基本面得分较高领域可能包括照明电工及其他、酒类、纺织制造、白色家电，家居、纺织制造行业得分改善较多。
周期行业基本面分化后的趋势如何？周期上游和部分中业指标趋势较好，煤炭开采洗选、稀有金属、工业金属、化学原料、农用化工等景气度较高。关注上游煤炭、石油开采和工业金属等传统能源材料行业资本开支维持低位，自由现金流/所有者权益为历史新高，为高分红创造条件。新能源材料需关注需求持续性，部分领域存货周转率有所下降。
“专精特新”的中报表现如何？我们梳理的600多家专精特新“小巨人”1H22营收、净利润和资本开支增速为26%/22%/34%，毛利率和ROE相对稳定，虽然业绩增速有所放缓，但无论增长趋势和质量均明显好于制造业整体。
文章来源
本文摘自：2022年9月12日已经发布的《中期业绩的十大关注点》
黄凯松 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876
李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
王汉锋 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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