大家中秋快乐，吃饱喝足了之后，我们一起来聊一聊下周（实际就是本周啦）的市场。

本周，只有三个交易日，但却几乎是全年最重要的一周，理由也比较简单，北京时间周四凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的决议，确认是否开启降息周期，以及是降25bps呢，还是降50bps。作为全球资产价格的锚，这一结果，是真正的牵一发而动全身。

中秋假期的这三天，江浙沪的天气，可以说是非常的割裂，第一天和第三天晴空万里，第二天却被贝碧嘉迎头痛击，而上周的市场，同样割裂的非常结构化，具体来看：

美国涨，中国跌；A债涨，A股跌；黄金涨，美元跌。

美股和国内利率债，几乎同时创下全年最佳的单周表现，黄金再创历史新高，但A股却已经走到了跌破2700点的悬崖边缘，美元指数昨晚刚刚创下近一年的新低。

年初，大A3000点，黄金2000美刀；如今黄金一路升破2600，而大A，也快到了2600了。正应了那道经典的数学题，小明和小丽，相隔1000米，两人相向而行，多久可以汇合？

所以，从下周的市场来看，大家最关心的，可能是四个问题：

一、国内债券，会涨到什么时候？

二、如何观察和应对，周四凌晨的美联储降息？

三、黄金历史新高的背后？

四、大A是否会跌破2700点？到底还要不要抄底？

我们继续借助，理财子的大类资产周报《招银理财周度市场看板》，来展开。

......

一、国内债券，会涨到什么时候？

下图，大家观察招银做的上周的行情板，会发现，相比之前，多了一个「固定利率专栏」，可见，债市已经火到，需要单独拎出来细细看了。

从上图的债券表现来看，呈现两个特征：

其一，长端利率债（7-10年）的表现，大幅好于短端利率债（1-3年）；

其二，长端信用债（7-10年），同样大幅跑赢了短端信用债（1-3年），且短端信用债指数全周仅上涨了3bps，可以说完全没有跟随上周债市的“牛市”行情。

所以，我们可以把债市分为两个细分问题。

第一个问题、上周的债市，因何而涨？

原因，可以简单的总结为两个。

其一，当然是基本面的因素，国内各项数据都略显疲软，而降低存量房贷和美联储降息这两个事件，同样都利好债券的表现。

其二，但上述的原因，无法解释，长端利率债和短端信用债之间巨大的分化。所以，在债市结构性牛市的行情下，隐藏着第二根线索，那就是结构化的买盘力量。

我们汇总上周银行间市场的债券买卖数据后，可以发现：

保险，单周合计买入超长期利率债（20-30年），400亿左右，且已经连续三周，单周净买入在400亿量级了，实在是夸张，下图；

公募基金，单周合计买入长期利率债（7-10年），超过800亿；

银行，单周合计卖出长期利率债（7-10年），超过1600亿。

所以，我们几乎可以看到一出，保险资金狂扫超长期利率债，基金产品跟随趋势大幅买入，而银行大幅卖出的债市全景图。

而每一类主体，都有其行为背后的逻辑。

对保险而言，8月底、9月底的两波预定利率下调潮，以及保险新国十条的重磅定调，都意味着其负债端成本的全面、持续性的下移，并刺激着其尽快补货超长期债券，缩小资产和负债倒挂的久期风险。

对基金而言，任何趋势性的做多机会，都是其不会错过的，这里，既有各类利率债指数产品持续进钱，导致的被动复制买入，也有主动产品，为了博取排名，为了不踏空而做的加仓动作，从上周六的调休日来看，单日10年国债大幅下行3bps，大量调休的券商、基金公司的投资人员，在家下单，不愿错过行情。

而对银行而言，非常简单，大家看到上图，招行5年期的定存利率为1.8%，1年期同业存单利率大概在2%左右，对其他银行而言，目前的存款和存单利率，不会低于上述招行的成本，那么，对于银行而言，2.04%的10年国债也好，2.01%-2.08%之间的1-3年信用债也罢，都没有太多配置价值可言，没有价差，那么，在彼时10年国债逼近2.1%的过程中，叠加对监管的敬畏而止盈，也没有什么问题。

以上，便是上周的债市，结构性行情的背景。

第二个问题、债市，后续到底会涨到什么时候？

显然，从目前的债市来看，机构行为对债券定价的影响力，要远远超过基本面的影响。

那么，后续债市的走势，取决于几类主体的行为。

其一，是央妈，10年国债快速突破2.1%的防线，央妈还有招吗？

其二，保险、公募基金、银行，这三大近期最大的买/卖盘，谁起到真正的主导作用？

对银行来讲，如果央妈的OMO不降，银行间的回购利率继续在1.8%左右，那么其负债端，也就是存款的成本就不会有大的变化，其整体买债的行为，应该也不会有太明显的反转，至少从目前的成本和收益比来看，债券的票息策略，已经死了。

对基金来讲，其就是纯粹的趋势追逐者，风往那边吹，它就往哪边倒。

核心，可能还是看保险。

到底这波保险准备买到什么时候，这里有两个观察的信号。

一是下图，近期下调预定利率后的保险产品陆续上线，看其销售的情况；

二是要注意到，险资这一波，可能由于会计的原因，在9月15日之前，做了一定的调仓，特别是卖出部分前期盈利的红利股，兑现收益，同时做出了坚决加仓超长债的动作，而待这轮调仓完成后，险资究竟，是继续买入5%以上的高股息个股，还是买入2.2%不到的30年长债，也值得我们观察。

从招银的分析来看，观点类似，认为本轮修复行情已经进入尾声，后续震荡为主。

二、如何观察和应对，周四的美联储降息？

千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面。

这句词，用来形容9月美联储的议息会议，再精准不过，也即——99.9%是要降息的，都已经能听到脚步声了，但是，到底是降25bps，还是50bps，“遮着半边面”呢，目前，概率上还是25bps的领先。

从宏观角度看，本周，是全年最重要的一周，因为，这可能是这一轮加息周期的转折点。

作为投资者，我们需要关注的点，一共是四个。

第一，时间上，是北京时间周四凌晨2点公布，也就是我们节后的第二个交易日开盘前，所以如果你要追加美股，其实不妨等等，等过完周三，形势会愈加明朗。

第二，看降息是25bps还是50bps。

第三，看这回公布的点阵图，看看本次决定之后，未来降息周期的走势，从最新的预期来看，利率期货市场，定价年内降息114bps，25年底之前，降息200bps以上。

第四，决议公布后，有鲍师傅的新闻发布会。

当然，最关键的，依然是，降息后，怎么投？

下图，是海通证券，之前做的，对于近40年来，9次降息周期，资产价格表现的汇总。（把2020年疫情的紧急降息单独拎出来了）

如果拆细了来看，中金，之前做过，历次降息周期中，首次降息后六个月内，各类资产的价格表现。

从海外资产的角度看。

以中位数来排序，在首次降息的六个月内，美债>黄金>美股>美元>0>商品，美债的胜率是100%。

从国内资产的角度看。

同样以中位数来排序，降息后的首个六个月内，商品>人民币汇率>债券>股票，但需要注意的是，由于我们的汇率改革、利率市场化、商品价格统计，都是最近20年不到的事情，实际只经历了2-3轮的美联储降息周期，样本是严重不足的，统计结果是否可以线性外推，大家见仁见智。

三、黄金历史新高的背后？

金价，上周突破2600美刀，从历史来看，这还是大姑娘坐花轿，头一回。

某种程度而言，我们都在见证历史。

从招银每周给出的资产板来看，黄金，几乎每次都维持在中高配的位置，本周也不例外，下图，并提到，金价高位下，短期波动或加大，但长期仍看好。

给出的三个理由，其实也非常具有延续性：

其一，美联储降息在即（美元和黄金的跷跷板效应）；

其二，去美元化浪潮（也就是央妈购金）；

其三，全球经济的不确定性（避险）。

有时候，投资这个东西，抓住主线即可。

那么，我们上面，看过统计，在历次降息周期中，黄金的胜率接近80%，在大类资产中，仅次于美债，且近4次降息周期，剔除2020年疫情的流动性冲击导致的全球资产价格普跌，黄金的胜率是100%，且涨幅都不错，从这个角度来看，在未来的降息周期中，黄金的表现，依然值得期待。

但是，同时也要注意到，黄金，今年已经涨了25%左右了，在突破新高的同时，我们反复提醒，虽然中枢可能会持续抬升，但冲高回落是常态，正像招银说的，波动率会加大。

而大家同样关心的是，黄金历史新高了，黄金股啥时候反弹？

说实话，我们也很困惑，从周五的表现来看，黄金股大幅反弹了一天，从后市来看，我们还是相信，黄金股板块，相对于大盘，是能跑出一定超额的。

四、大A是否会跌破2700点？到底还要不要抄底？

我们先来看下，招银对于后续，各类产品的配置建议。

从本周来看，和上周没有任何区别。

大家可能记得，上周，招银把全球和红利，从五星，调低到了四星，从结果来看，A股红利确实在上半周经历了比较大的冲击，而美股，则迅速从之前的下挫中反弹。

仅从结果来看，风险提示似乎只对了一半。

但从市场的反应来看，对美股的担忧，其实不无道理，从上周来看，美股的股票基金，单周净流出规模，创4月以来新高，而美国的货基规模创新高（6.3万亿美元），这说明，确实有大量的资金，从美股撤出，转向我们提到的，在降息周期，胜率更高的，美债和黄金。要不是上周英伟达的黄仁勋力挽狂澜，美股大科技单周是涨是跌，还真不好说，在这个阶段，对美股大科技适当谨慎，重视海外资产的再平衡配置，是有必要的。

好了，回到我们的最后一个问题，本周两大悬而未决的事情。

一是，美联储到底降息多少？

二是，A股，到底哪一天跌破2700点？周三，周四，亦或是周五？

从招银的判断看，其实它没有回答这个问题，依然是在强调结构性的机会，也就是说，在A股下跌的过程中，到底哪些板块的机会更大？换句话说，抄底，往哪儿抄？

一是红利，二是价值，三是量化对冲。

从“红利”的角度来讲。

我也依然看好红利，股息率和债券的性价比，是一个重要因素，另外还有两个补充。

其一，红利，与其说是一种资金的抱团，你不如把它看作是，国九条之下，一种可能长期有效的选股因子，下图，兴业证券做的图，同一个行业内的个股，有分红的远远跑赢没分红的，原因无它，只有健康的、有现金流的、经营良好的、有市值管理诉求的上市公司，才会选择持续分红。

其二，同样是兴业证券的图，今年二季度，保险资金在权益投资上，增持个股的规模，远超基金，原因无它，个股可以计入FVOCI账户，降低利润表的波动，而基金不能，这是一个大的趋势，相信，后续保险还会继续大幅在FVOCI账户，增持高股息，增持红利股，这个长期趋势，是不会变化的。

而即使在基金投资上，我们也能看到，保险上半年，大量投资红利相关的ETF，这点，上交所在上半年的ETF报告中，也有所提及。

从“价值策略”和“量化策略”的角度来讲。

可以直接参考，招银的观点，说到底，还是认为，在比较疲弱的基本面背景下，A股，还是将呈现结构化的特征。

有一说一，从量化和价值这两个固收+策略的业绩来看，确实是很吊，尤其是年内的最大回撤，强的离谱，堪比中短债，配得上阶段性的五星。

就聊到这儿。

......

#欧洲央行宣布降息 黄金创历史新高$#

$天弘上海金ETF发起联接A(OTCFUND|014661)$

$天弘上海金ETF发起联接C(OTCFUND|014662)$

$表韭全球资产配置$$表韭量化指增精选$

#九月基金投资策略##海外投资俱乐部#