2023年一季度国内经济整体处于修复初期,确认疫后企稳回升态势。实体方面,代表经济景气度的PMI表现强劲,企业复工复产温和推进,地产销售持续回暖。融资方面,社融和信贷总量表现亮眼,结构上“企业强、居民弱”格局未改,内生融资需求仍待改善。年初通胀环境整体温和,PPI低位震荡,核心CPI表现相对偏弱。政策方面,去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能,带动一季度基建、制造业维持高景气。两会公布的经济增速目标落于市场预期下沿,财政政策力度较去年边际收敛,政策性金融工具的使用是后续关注重点。货币政策继续强调精准有力,资金利率中枢逐步向政策利率回归,为补充银行中长期流动性缺口,3月下旬央行宣布全面降准25bp。
一季度利率市场先上后下,整体呈现窄幅震荡格局。年初市场对经济复苏存在较强预期,带动利率震荡向上;春节后虽经济表现相对强劲,但由于市场定价已较为充分,利率持续横盘震荡;进入三月,经济修复斜率有所放缓,市场对修复持续性亦存在较大分歧,同时资金面波动减小,带动利率出现小幅回落。一季度末10年国债收益率相对去年年末上行1.75bp。
一季度信用债表现强于利率债,信用利差普遍压缩。年初,受22年末理财大规模赎回影响,信用债收益率位于相对高位,配置价值突出,在资金面宽松和年初配置需求等多重因素影响下,一月信用债收益率整体下行,但因市场对宽信用及理财赎回的担忧,期限上偏好短久期票息品种,弱资质和长久期债券表现依然偏弱;二月因混合估值产品发行等因素缓解理财赎回压力,票息策略趋同和流动性管理诉求下,市场追逐短端中低等级和长端中高等级债券;三月理财企稳叠加信用债供给未有明显放量,同时短端中低等级债券利差已压缩至较低水平,催生结构性资产荒行情,市场逐步切换寻找期限利差压缩机会,各等级期限利差普遍压缩。
一季度,本基金减持短期利率债、中短期信用债和银行债券,波段交易中期和长期利率债且总体减持。相较去年末,一季度末产品杠杆有所上升,组合久期基本持平。