上半年,大类资产围绕中国疫后复苏与美国通胀降温两个核心命题展开交易,年初一度将这两个方向的定价推到较高水平,但随后则不断面临修正。国内权益市场由此前一年的全面下跌转入震荡分化。风格上,稳定类资产成为上半年表现最为突出的类别,成长与周期在新产业趋势、超跌反弹、政策预期博弈等因素的带动下同样实现了正收益,而消费则在2月以来的持续走弱过程中成为上半年表现最差的类别。此外,年初被普遍寄予厚望的港股依然表现低迷。债券市场明显强于年初预期,其走势清晰体现了由“复苏交易”转向“衰退交易”的过程。转债资产在上半年总体实现了较好收益,相对股票资产表现出了更强的韧性。归结原因,核心是在债券强势的背景下,转债赚到了品种估值修复回升的钱。此外,权益市场中小盘、甚至微盘更加活跃的特征,也在很大程度上映射到了转债上,带来个券层面的局部爆发机会。
操作上,我们在权益端总体维持了年初以来的仓位水平,结构上重点围绕消费、科技、低估值高分红三个方向布局。在消费方向,由于市场回调较多,我们在下跌过程中做了一些结构优化,进一步向出行、大众品、医药等方向倾斜,寻找复苏弹性较大的板块;在科技方向,进一步向TMT方向集中,同时对标的进行精选,主要围绕着AI应用和算力进行布局,同时在6月份开始向一些低位方向如电子、电新、汽车适度回归,保持科技大方向内部的均衡。另外,我们坚持配置了一些具备经营护城河、估值比较低的个股。债券方面,以配置策略为核心,结构上积极进行了利差轮动操作,充分挖掘曲线结构上的定价机会,并在收益率低位时提高利率债品种的配置比例,以保证组合的灵活性与流动性。在转债的投资上,总体仓位相比去年底有所提升,同时结合品种特点自下而上捕捉个券机会,以alpha进行增厚。