2022年1季度,全球资产运行围绕“滞”和“胀”两条主线展开。大宗商品成为唯一表现强势的资产类别。其广泛而猛烈的上涨,一方面大幅推升通胀预期,使得以美欧为代表的主要经济体货币紧缩节奏加快,另一方面也抬高经济运行成本,为需求走弱埋下隐患。从相对表现来看,国内市场受“滞”的影响更大,由于盈利预期走弱以及地缘政治担忧,权益资产显著调整,债券资产区间波动,转债则在缺乏股债底层行情支撑的背景下,开始挤破估值泡沫。过去的这个季度,一定会成为我们记忆里难忘的三个月。市场经历了快速的下跌,基本没有喘息的机会。除了少部分低估值行业获得了一些正收益,大部分板块都有不同程度的跌幅。我们基金的净值,也经历了成立以来,比较少见的大幅回撤。没能守护好持有人的资产,我们没有别的借口,感到非常抱歉。站在21年底,我们对22年股票市场的展望,是中性略偏积极的,主要的逻辑有两个,首先是市场的估值,大体在合理位置;其次,宏观政策的基调是“稳增长”,各方面政策较为宽松,对风险偏好形成支撑。因此,我们总体维持了比较高的权益仓位。现实总是不断有各种意外的,短短的三个月,至少有三件事情,超出了市场的预期。首先是美国的通胀高启,联储突然转鹰;其次是俄乌冲突,加剧了大宗商品的供需紧张,也对市场风险偏好造成了扰动;最后是国内疫情的发展,带来消费品等行业短期业绩的下调。在我们以往的投资中,宏观因素的权重是比较低的,行业景气度、上市公司的业绩等自下而上的因素,是我们主要考虑的。但是过去这一个季度,无疑是宏观因素特别重要的一段时间。假设重来一遍,我们不敢保证一定做的更好,但是这几个月的经历,毫无疑问会丰富我们思考投资问题的层次。面对市场突如其来的变动时,除了仓位能保护净值之外,估值的安全性也显得尤为重要。我们的投资风格,并非深度价值、或者纯粹的低估值风格。我们的投资框架,一直强调业绩增长与估值的匹配。今后的投资中,我们对这一点的要求,要更为苛刻一些,才能让组合在面对不确定性时,变得更为坚强。站在当下,我们认为目前宏观层面的思路相对清晰,主线是经济弱现实与政策强目标之间的裂口如何弥合的问题。5.5%的全年增速目标下,我们看到宏观现状越弱,市场对于未来的政策预期就越强。这对于资本市场的影响在于两个层面:一是从节奏来说,接下来预计首先控制疫情态势,然后加快追赶稳增长进度 政策适时加码,最终基于努力结果、评估5.5%的目标是否需要调整。二是对于股债市场而言,影响有所不同:对于债券而言,目前来看稳增长的目标仍然刚性,并且从实现路径上更加倚赖于宽信用手段,因此总体相对纠结,行情偏震荡;对于股票而言,稳增长从预期到生效的过程,对应了投资机会从到的不同阶段,结合目前股债性价比的位置,我们对股票资产在中期维度下的表现相对乐观。下一阶段,我们在股票投资上仍然维持适度均衡的结构,主要关注稳增长及部分超跌的成长行业:1、稳增长:前期政策底已经确认,后续重点关注政治局会议对于经济形势、货币财政政策以及地产等领域的表态,结构性政策重点关注点状疫情下的企业纾困以及部分产业的政策纠偏,减少非经济因素对市场产生不必要的冲击。关注地产、消费建材等。2、在科技赛道中,我们更加关注新基建方向和自主可控长期赛道。近期科技板块调整较多,我们认为一些方向已经颇具性价比,如风电