当地时间12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，其中未纳入《生物安全法案》。

《生物安全法案》最初由第118届国会一些议员发起，在美国众议院通过后，包括众议院议长在内的一些议员仍希望在本届国会内通过该法案，其中最有可能的路径是被纳入NDAA。因此推进方在NDAA草案出台前的最后时刻提出妥协方案，即不再直接加入国内相关上市公司，而是给予行政机关裁量权，但最终仍未被纳入NDAA。

我们认为，短期来看，《生物安全法案》未被纳入NDAA，对于国内相关公司和整个CXO板块构成明确利好，但中长期来看不确定性依然存在。

今年以来，美国生物安全法案的立法进程，多次扰动资本市场，该法案拟限制美国与中国部分生物技术提供商开展业务，列入名单的中国CXO（医药外包）企业股价多次出现大跌。目前《生物安全法案》在今年通过并出现更不利于中国公司修改的可能性已经基本排除。从未来该法案的走向来看，尚有3种可能：

（1）法案未能在今年通过。短期属于利好，CXO板块或迎来一波反弹。然而，该法案在美国两党的共识较高，目前某个版本的《生物安全法案》或早或晚将通过是业内的一致预期；（2）法案在今年通过，但出现了对中国公司有利的修改。短期同样属于利好，CXO板块或迎来反弹。12月6日的市场即演绎了类似情况。美国医药专业新闻媒体6日刊文提到，《生物安全法案》的修改版本可能往更有利于中国CXO公司的方向发展，受此影响相关上市公司带动整个CXO板块大涨。“有利于中国CXO公司的方向”或是不直接纳入“黑名单”而给予审查机会，这也是国内公司此前在争取的修改，后续需观察美国执法机构是以事实为依据来判断，还是无理打压；（3）法案在今年通过，并与众议院版本相同。这符合此前的市场预期，但还需看执行细则，是只按字面解释限制政府采购，还是同时限制医疗保险和医疗补助，仅前者则影响不大。

考虑到发起法案的118届国会任期即将到期，法案今年通过的概率较低。目前第一种走向成为市场预期的基准情形，出现第二三两种走向的概率较小。但无论何种走向，短期对于国内相关公司和CXO板块均构成利好，而中长期来看，地缘政治因素对CXO板块的影响担忧并未实质性消除，但同时说明在创新药产业链上，美国对中国的依赖度较高。随着美联储降息周期开启，全球流动性改善，医药行业海外投融资目前呈现逐步活跃的趋势，2025年有望进一步提升，短中期内或难以脱钩。

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