上半年,国内经济弱复苏力度弱于预期,但是,一切已经走向正循环,随着时间的推移,我们相信企业信心和消费者信心将会不断增强,复苏力度会逐步增强。上半年,TMT相关股票表现强势,地产、新能源及消费相关的股票表现弱势。沪深300下跌0.75%,而创业板指和科创50表现分化,分别下跌5.61%和上涨4.71%。
上半年,我们的基金表现较佳,跑赢基准。期间的组合增加了半导体、工业母机相关的仓位,降低了新能源车和消费相关仓位。我们降低了前五大仓位的比重,希望通过这样降低重仓股波动的冲击,提升组合的鲁棒性和灵活性。我们依然一直保留着初心,始终坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业,并伴随他们的成长,而不是趋势增强、寻求市场热点。我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点,但是,我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦,我们仍会坚持我们的选择和风格,也会不断优化和改进我们的持仓组合。
从2018年至今,全球先后经历了贸易摩擦、新冠疫情冲击所致的安全风险带来的产业链重构,以及俄乌地缘政治冲突暴发以来意识形态对立对全球化的巨大冲击,导致逆全球化措施不断升级,经济发展不再是各国政府的唯一考量,各种意义上的安全(国防安全、经济安全、政治安全、供应链安全等)成为这个时期更重要的议题,地缘政治成本成为逆全球化的主要推手。逆全球化浪潮的兴起,也给全球的经济增长带来了巨大的不确定性,寻求降低地缘政治成本成为未来全球化面临的最大挑战。
近年来,制裁和管制事件越来越频发,以半导体为代表的高科技领域表现得尤其突出。虽然这不可避免对产业的发展造成了一定的冲击,但长期而言,这也是变相逼迫着大家抛弃幻想,极大加速了科技产业的自主可控的进程。中国的自主可控大潮的号角声已经吹响,这已经是不可阻挡的趋势。我们的投资也应该顺应时代,也要认清全球化时代的冲击和挑战,很多投资逻辑和框架都将发生巨大的变化。
与此同时,虽然疫情已经走向结束,但是,过去三年的疫情造成各类主体的资产负债表受损严重,出现明显的疤痕效应,尽管疫情已经过去了,但是,经济不可能像一些人预期那样出现报复性反弹。我们政府鼓励大家通过劳动获取收入,而不是通过“发钱”的形式来刺激消费,这决定我们的消费复苏一定是缓慢的,但会更具有持续性。今年以来,政府也不断强调支持和加强民营经济,随着市场信心的修复,活力自然会好起来,一切将走向正循环。但是,过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力以及人口拐点已现,房地产不可能回到从前。地产时代的落幕,这同样会制约地方政府的投资能力,老的道路已经走不通了,这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新的增长引擎。
在上个季度报告中,我们表达了非常鲜明看好市场的观点,我们本季度继续旗帜鲜明看好市场,我们认为行情可能才刚刚开始,深信机会已经到来,我们在去年寒冬时期埋下希望与坚持的种子,深信将会生根发芽,迎来阳光灿烂,争取给投资者带来良好的回报。
从全球经济的角度,周边的形势给我们带来越来越大的挑战。美联储史无前例的快速加息过程中,欧美银行不断暴雷,政府发钱刺激消费的边际效益越来越弱,需求颓势越来越明显,其中,欧洲问题尤其严重。欧洲的工业过去很大程度依赖于俄罗斯的廉价能源,俄乌冲突以及北溪管道被炸让欧洲的能源问题几乎成为不可控的问题。欧洲的源成本优势或许已经一去不复返了,这对欧洲的工业体系或许带来毁灭性的打击。欧洲的困境同时也让全球经济陷入增长泥潭中,但是从相对来看,中美会是相对受益的。世界格局在急剧变化,时势越发混沌,中美这样的大国在经济、政治的稳定性上的优势将会表现得淋漓尽致。因此,我们的发展更取决于我们自身在这场百年不遇之变局中的表现,过去三十年打造了号称“世界工厂”的制造业将是确保我们继续平稳前行的砝码。
美国的经济韧性是超出我们预期的,这也意味着美联储的货币政策预计会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦。美国在科技与金融上的统治力使其经济几乎一枝独秀的表现,但是,美国加息带来的资金回流将会全面推升其他国家的资金成本,欧洲及其他国家的日子越发艰难,这对我们的出口也带来巨大的压力。