本季度,国内疫情消退,经济开始走向复苏。尽管短期内的复苏力度还是相对弱,但是,一切已经走向正循环,随着时间的推移,企业信心和消费者信心将会不断增强,复苏力度会越来越强。本季度,TMT以及国企改革相关股票表现较强,地产、新能源及消费相关的股票表现较弱。沪深300上涨4.63%,而创业板指和科创50表现差别较大,分别上涨2.25%和12.67%。
本季度,我们的基金表现较佳,跑赢基准。无论市场变化,我们始终坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业,并伴随他们的成长,而不是趋势增强、寻求市场热点。我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点,但是,我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦,我们仍会坚持我们的选择和风格,也会不断优化和改进我们的持仓组合。
众所周知,疫情已经走向结束,所有的包袱都留在2022年,2023年迎来全新的开始。过去三年的疫情对各类主体的资产负债表受损严重,出现明显的疤痕效应,尽管疫情已经过去了,但是,经济不可能像一些人预期那样出现报复性反弹。我们政府鼓励通过劳动获取收入,而不是通过“发钱”的形式来刺激消费,这决定我们的消费复苏会较为缓慢且更具有持续性。今年以来,政府也不断强调加强和支持民营经济,随着市场信心的修复,活力自然会好起来,一切将走向正循环。但是,过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力,以及人口拐点已现,房地产不可能回到从前,这会明显约束地方政府的投资能力,老的道路已经走不通,这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新的增长引擎。
在上个季度报告中,我们表达了非常鲜明看好市场的观点,我们本季度继续旗帜鲜明看好市场,深信机会已经到来,我们在去年寒冬时期埋下希望与坚持的种子,深信会在2023年生根发芽,迎来阳光灿烂,争取给投资者带来良好的回报。
从全球经济的角度,周边的形势给我们带来越来越大的挑战。美联储史无前例的快速加息过程中,欧美银行不断暴雷,政府发钱刺激消费的边际效益越来越弱,需求颓势越来越明显,其中,欧洲问题尤其严重。欧洲的工业过去很大程度依赖于俄罗斯的廉价能源,俄乌战争以及北溪管道被炸让欧洲的能源问题几乎成为不可控的问题。欧洲的源成本优势或许已经一去不复返了,这对欧洲的工业体系或许带来毁灭性的打击。欧洲的困境同时也让全球经济陷入增长泥潭中,但是相对来看,中美会是相对受益的。世界格局在急剧变化,时势越发混沌,中美这样的大国在经济、政治的稳定性上的优势将会表现得淋漓尽致。因此,我们的发展更取决于我们自身在这场百年不遇之变局中的表现,过去三十年打造了号称“世界工厂”的制造业将是确保我们继续平稳前行的砝码。
美联储的货币政策预计会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦,这基本决定了美国的经济硬着陆也是不可避免的。美国加息带来的资金回流将会全面推升其他国家的资金成本,欧洲及其他国家的日子越发艰难,因此,这对我们的出口带来巨大的压力。当然,更多的不确定还是来自于通胀与战争。
这次的全球大通胀本质上还是和70年代的滞胀是不一样的,70年代的滞胀很重要的因素是美国战后婴儿潮带来了总需求扩张,能源供给无法跟上需求的爆发。而这次的重要原因是新冠疫情带来全球性的供给效率下降,体现在原材料供给不足和产能建设放缓、航运效率下降以及很多行业均出现生产效率明显下降等等方面。与此同时,需求侧则因为欧美发钱的一次性刺激,消费出现不降反升的状态,进而造成了供需错配、价格上涨。然而,疫情逐步消退之后,战争与冲突又让供应链发生断裂,进一步加剧供给效率的下降,再叠加上许多其他成本也同时在上升。全球化那么多年建立的最优化供应链突然被打断,临时重构的链路必然是成本相对高且低效的,这需要一段较长时间才能实现再平衡和再优化。因此,相对于货币政策,战争与冲突才是全球大通胀的最主要因素。
相对通胀而言,全球当下最大的挑战还是经济缺乏强劲的引擎。从区域角度来看,欧美国家的颓势已经难以避免,中国经济引擎的边际推动力也在逐步下降,而亚非拉的其他发展中国家仍然看不到顶起来的趋势。新的增长引擎的缺失,伴随着的是资源的相对匮乏,这使得全球不可避免地走向各种形式的内卷。这不限于国与国之间的内卷,还包括同一国家不同区域、民族、阶层之间的内卷,这势必将加大战争与冲突的可能性。
从过去的经验来看,解决内卷的最好方式一定是做大蛋糕。当我们对全球经济缺乏强劲引擎充满迷茫的时候,ChatGPT(以下简称GPT)的横空出世让我们看到新一轮的科技革命到来的希望,GPT有望接替当年的互联网给全球经济带来一场效率革命。OpenAI公司为全球AI的突破做出了杰出的贡献,当全球的AI公司都彷徨在瓶颈期,ChatGPT惊艳的效果为这些AI公司照亮了一条进阶的道路,这毫无疑问将引导更多的科技公司投入到这新一轮的军备竞赛中。这几乎已经宣告AI时代的到来。
从GPT4.0展现出的能力,AIGPT将替代部分重复性的白领工作已经毋庸置疑了,这犹如当年机器替代简单的体力劳动一样,简单的脑力劳动的替代也正式开始了。当然,我们不仅要看到GPT对部分工作的替代,更应该关注GPT能否创造出更多的新需求和新场景。GPT无疑会对很多行业带来革命性变化,从GPT4.0发布之后,教育、金融和内容创作是GPT合作最多的三个场景,预计随着时间推移,GPTPlugin嫁接的领域和应用会越来越多。GPT冲击波将席卷几乎所有大型的互联网公司,这些互联网公司无论主动还是被动都将不得不卷入这一轮AI的大潮中,新一轮的算力军备竞赛毫无疑问已经开始了。
GPT的大爆发,无疑也在加速全球半导体行业加速探底反转的进程。科技巨头的军备竞赛将会推动算力中心的加速建设,应用侧的变化也将刺激终端数量的增长,管道的宽度也需要拓宽,这一切都建立在半导体的基础上。新一轮的科技革命的到来,这也对我国的半导体行业自立自强提出了更高的要求,这毫无疑问将加速我们自主可控的进程,以更大的支持力度去推动和发展这个行业。
我们长期看好的方向
在过去的季报中,我们不断强调未来的机会更多是存量结构调整的机会,但是,ChatGPT犹如平地惊雷一样,点燃了新一轮科技革命的引线。无论是AI主线还是安全主线,这都统一指向了科技创新将会是未来最大的市场机会。综上所述,我们看好的机会归纳为三类:
一、安全。安全包括国家安全(军工)、能源安全(传统能源、风光车储等)、粮食安全和产业安全(芯片、软件、新材料等自主可控)等。
二、存量结构的变化。增量机会在变少,存量的变化将是主轴,例如燃油车向新能源车的转变,消费升级与消费降级同时发生,欧洲产业往中美迁移等。
三、AI,这包括了基础设施的建设、大模型的投入、各种行业的新应用等。AI的投资在前期会相对模糊和混沌,但是,随着时间的推移,这将会越来越清晰。我们会投入大量的精力关注这一块。
另外,我们会努力把握一些阶段性复苏的机会,但是,我们大部分的投资依然会集中于长期的机会。
关于基金的策略容量
我们现在管理的优选、环保优势和创新成长三支基金均定位为全行业基金,主要采取之前季报所描述的企业生命力评估的方法论策略。它们不仅会投资在企业成长爆发阶段,也会有大量投资于陪伴企业成长的早中期阶段,市值分布从30亿至万亿不等,行业分布也较为分散,体现为多层次均衡式投资。
景顺长城成长龙头也定位为全行业基金,但是投资的企业会更偏重于大市值龙头成长股。
景顺长城公司治理基金和成长领航基金同样定位于均衡成长,但有较多仓位投资于以专精特新为代表的中小市值股票。
景顺长城改革机遇基金的持仓结构基本与公司治理、成长领航一致,唯一不同就是仓位,改革机遇的仓位预计会在50-80%之间波动,大部分时间会在60-70%之间。
景顺长城电子信息产业与新能源产业均是团队管理的行业型基金,分别聚焦于科技股与新能源产业。由于聚焦于科技股和新能源产业,这两个基金会体现较高的波动率。我们希望通过产业切入的方式实现持续的超额收益,并通过更专业的产业投资让投资者分享产业成长的红利。
结束语
新一年开了一个不错的头,我们希望再接再厉,尽早收复失地,争取为所有持有人都能带来良好的回报,不辜负大家的期待。站在今天,我对今年的市场充满信心,我深信我们去年埋下的希望和坚持的种子一定会生根发芽,争取给持有人带来丰硕的果实。谢谢大家过去一年不离不弃的陪伴,我们努力做好。