(1)市场回顾
今年以来,债券市场整体表现相对较为稳健,从大类资产的表现来看,相对优势较为明显;具体来看,10年国开债自年初下行22bp至2.77,1年国股存单自年初下行11bp至2.305,收益率曲线有所走平,固收类产品均有不错的表现;
一季度,债券市场有所分化,信用品种表现明显优于利率品种,以二永债为代表的高利差信用债,受到理财规模由降转升 利差水平均值回归 年初配置需求旺盛的共同影响下,即使在经济预期较强的背景下,收益率也出现了明显的下行,而此时利率品种则维持震荡行情,且伴随着资金面波动较大,整体情绪较为一般;
二季度开始,4月经济高频数据超预期转弱,叠加通缩预期有所升温,市场对于经济前景由此前的乐观开始转向谨慎,随着经济数据落地及社融数据持续不及预期,资金面开始逐步转松,债券市场乐观情绪渐浓,直至6月央行下调政策利率,整体行情走的较为顺畅;而随着市场做多情绪过于拥挤,在降息落地之后,市场普遍预期后续稳增长政策力度较大,受到预期的影响债券市场出现了短暂的调整,但整体趋势仍在,上行风险相对有限。
(2)投资运作策略
展望后市,目前国内基本面修复较弱的情况基本已经被定价,债券市场核心博弈的仍然是稳增长政策的力度及效果。我们认为,未来高质量发展仍然是较为明确的发展思路,这就意味着短期来看必须承受经整体济增速略低于预期的阶段,因此市场期待的大规模的地产刺激政策出台的概率较小,更多仍以鼓励消费类的政策及围绕科技领域的政策为主,同时基建增速仍将维持在不低的水平,以对冲整体经济下行的压力。同时,由于目前国内需求仍然面临不足的问题,通胀始终保持在较低的水平,也使得当前的实际利率水平并不低,为了有效刺激需求,实际利率维持或进一步下行的必要性在提升。我们当前面临的宏观环境,及政策方向中期来看,对债券资产仍然较为有利;从种种迹象来看,二季度以来,银行存款利率上限已多次下调,意味着投资债券的机会成本在降低,即使短期内利率中枢保持平稳,债券资产的资本利得有限,但考虑到资金价格仍然较低,票息资产仍会贡献较好的收益,相对其他类型资产的确定性更高。