央行降准的“三个超预期”及市场反应
央行行长潘功胜在1月24日国新办新闻发布会上宣布将于2月5日调降存款准备金率0.5%，预计向市场释放长期流动性1万亿元。当前国内商业银行加权平均存款准备金率7.4%，本次调降后国内商业银行加权平均准备金率约为7%。同时，潘行长表示将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。
1月央行超额平价续作MLF后，市场对于降准降息的预期均有所退坡，本次降准在时点上超出市场预期。同时，由于降准空间有限，之前4次降准幅度均只有25BP，本轮一次性降准50BP，在幅度上也超出市场预期。另外，以往降准大多在周五盘后由央行官方发布，本次降准在周中由央行行长在记者会上发布，发布的方式也超预期。
权益市场和外汇市场似乎提前对本轮降准进行了预判。下午1点30分左右，权益市场V型上扬，北向资金开始流入，建筑装饰、非银金融、房地产、交运、钢铁等强宏观的周期性行业涨幅明显，与此同时人民币兑美元汇率也在短期内升值100BP，走出了政策落地才有的架势。债券市场反应则较为平淡，下午1点30分左右，10年期国债收益率开始小幅上行，降准政策发布后，市场对于超预期的政策首先给出了足够的尊敬，债市收益率快速下行，随后收益率又快速回补填平缺口。
央行降准的4个目的
第一，提振脆弱的资本市场情绪。开年以来，受偏悲观的经济政策预期影响，资本市场情绪走弱，A股快速走低，上证指数在1月17日跌超2%。后续虽有国家队护盘，但市场情绪仍然偏弱，1月22日上证指数跌超2.6%。本次降准力度和发布时机超预期，或为稳定资本市场情绪，提振资本市场信心。历史数据显示降准落地后首日，A股市场上涨的概率超过六成。
第二，缓解商业银行净息差压力，为宽信用打开空间。中央要求2024年继续推动实体经济融资利率稳中有降，然而当前商业银行净息差压力较大，对资产端融资利率的调降形成了一定程度的制约。2023年7月以来，国内货币乘数由8.20下降至7.5，导致M2增速下行，流动性和信用扩张受到一定影响。本轮调降准备金率，预计可为上市商业银行节省利息支出165亿元，缓解商业银行净息差压力，为后续的宽信用打开空间。
第三，配合未来财政政策发力。潘行长在新闻发布会上表示，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高，货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间。潘行长提到了“支持政府债券大规模集中发行”，今年专项债提前批启动较慢，春节后可能迎来政府债券发行高峰，本轮降准可能是货币配合财政发力的政策举措之一。
第四，提前平滑春节走款压力以及节后资金回流压力。本轮降准2月5日正式落地，2月9日就是除夕。从历史情况来看，央行一般会在春节前投放流动性以应对春节走款压力。随着移动电子支付的普及，春节走款压力逐渐减轻，但央行仍然会在节前投放以备不时之需。本轮降准落地时点在2月5日，靠近春节，可能会提前置换一部分央行原本准备在节前投放的流动性。同时2月有4990亿元MLF在春节后就会马上到期，本次降准也可以缓解节后资金回流压力，平抑2月资金面波动，预期后续资金面偏紧和分层的情况有望缓解。
央行降准的市场影响
债券市场方面，未来预期短端有下行空间，长端可能继续维持震荡，曲线走陡。降准最重要的两个作用或为提振权益市场信心和为政府债券大规模发行做准备，潘行长表示货币政策在保持流动性合理充裕，支持政府债券大规模集中发行，支持项目集中建设方面有充足空间，意味着政府债券大规模发行期间资金面会有保障。资金面的平稳为短端的松动打开空间，但是政府债券的发行和项目的集中建设对长端不甚友好。预期债市收益率短端打开下行空间但长端维持震荡。
权益市场方面，降准短期提振市场信心，但市场长期趋势受降准影响较小。短期来看市场或继续低位震荡，但春节过后，特别是3、4月份，权益市场或将出现一定程度改观。首先，根据地方两会情况看，今年GDP政策目标保持5%的概率比较大，5%显著高于2022-2023两年复合增速的4.1%，意味着财政必须大规模发力，春节后政府债券集中发行，项目建设批量上马，政策路径或更为清晰，A股市场或将得以提振。其次，3、4月份美联储的下一步走势也将更为明朗，对A股的不利影响也将减轻。因此，我们认为权益市场在3、4月份获得改观的概率较大。
$鑫元聚鑫收益增强A(OTCFUND|000896)$
$鑫元聚鑫收益增强C(OTCFUND|000897)$
$鑫元浩鑫增强债券C(OTCFUND|018683)$
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