今年一季度国内经济整体企稳回升。从节奏和幅度上看,开年疫后生产环比修复脉冲较强,1~2月修复较快,随后受到库存高位,外需回落等因素影响,3月进入平稳期。期间经济领先指标表现较好。1~3月制造业PMI读数分别为50.1/52.6/51.9,均位于荣枯线上方。1~2月社融数据也持续高增,2月单月社融创历史同期新高。但经济同步指标整体表现一般。1~2月工业企业利润同比仍为负值,城镇调查失业率存压,核心通胀较弱。海外方面,1~2月美国经济数据超预期,美债收益率大幅上行。3月初美欧银行风险事件发酵,衰退预期升温。市场在此期间经历了多轮预期波动,从疫后修复预期高胀到预期修正,再到政策预期强化后预期再度修正等,进而走势较为纠结。具体看来,A股经历1月快速反弹后转为震荡,板块轮动明显。债市收益率长端表现分化。1年期国债收益率震荡上行,10年国债收益率先上后下,收益率曲线走平,信用利差持续压缩。操作方面,本季度债券配置仍以高等级短久期品种为主,增加了部分利率交易仓位。股票结构上仍然维持对上游行业的较高配置,适当增加了受益于国内景气恢复或者行业本身处于周期相对底部的行业,比如航空、家电、半导体等行业,考虑到海外市场的不确定性,对于上游弹性较大的板块的仓位有所控制。
展望二季度,我们仍对经济修复保持信心。当前国内经济修复处于早期阶段,需耐心等待内生动能的修复和前期政策效果的显现。我们看到出行数据仍在改善中,逆周期基建投资逐步形成实物工作量,地产销售也有所修复,国内需求回升的趋势仍在。海外方面,目前各国监管机构对银行业风险事件的响应速度较快,影响短期可控,由此引发金融危机的概率较低,但我们也看到海外利率过高的根本问题还没有得到解决,我们会对此保持密切跟踪。总体上看,我们仍维持利率中枢中期上移的观点,债券配置维持中期谨慎,股市持谨慎乐观看法,从大的格局来看,行情处于早期阶段,在接下来我们将会看到盈利修复/经济修复,同时政策仍维持友好。由于海外经济及金融环境仍未明朗,不排除阶段性对国内资本市场的冲击,我们将在保持适度乐观的情况下,在实际操作中保持一定的灵活度。