这周债市再一次活在上涨的恐惧之中，长端利率债5个交易日都是上涨的。下周债市怎么看呢？

这周五晚上公布的社融数据低于预期，利好债市。短期趋势和做多情绪也比较强，所以基本上延续周五收盘的判断。阳光个人二次判断（与尾盘维持一致）：下周一长端利率债上涨概率更大一些，信用债延续震荡偏暖。注意！趋势指标存在一定滞后性，且不考虑其他变量；所以次日预判仅供辅助参考，重点参考债基策略为主。

接下来债市还有哪些变量因素？

一、下周宏观数据和货币相关

（1）周一上午10点将公布11月社会消费品零售总额同比、11月规模以上工业增加值同比等数据，现在前者预期低于前值，后者预期等于前值，市场并没有太大的预期。

（2）周四凌晨3点将公布美国至12月18日美联储利率决议，目前市场基本预期是降息25个基点。有利于国内货币宽松空间，主要是从稳汇率角度考虑。

（3）周五上午9点将公布中国至12月20日一年期、五年期贷款市场报价利率，市场预期维持不变。

二、资金面观察

（1）目前主要资金DR007加权利率为1.68%，资金情绪相对平稳。主要是下周一到期压力较大，将有14500亿元MLF到期，加上逆回购等，公开市场回笼比较大，央妈的呵护力度就很关键了。

（2）其次，12月降准预期较高，随时可能利好落地，所以应该较难大幅波动，重点还是看央妈态度。

三、性价比相对较低

长端利率债性价比百分位其实是偏低的，基本上低于50%的时候，已经不具备太多性价比了，这也是为什么说债市正在透支明年的涨幅空间。当然了，这个性价比是基于当下已知的数据基础之上，并没有前瞻性的反应出明年货币“适度宽松”的预期。

债券信用利差百分位反而是有所回升，主要是由于利率债涨太多了，反而拉大信用债和利率债的利差空间，所以性价比也是偏一般的。只能说比利率债好一点。如果利率债大幅调整，信用债大概率也会下跌，只是幅度更小。波动较小的是短债/中短债，其次，城投债方面反而韧性会更足一些，反而有可能更温和一些。

四、10年期国债活跃券收益率分析

（1）按照明年货币“适度宽松”的预期，也就是比今年更宽松，所以明年10年期国债活跃券收益率，阳光个人正常预期是看到1.6%附近，至于激进预期，就不好说了。所以阳光个人对2025年10年期国债活跃券收益率区间的初步判断是1.6-2.10%，基于降息幅度再进行进一步调整。

（2）未降息前的合理区间应该是1.90-2.10%，这也是为什么在2.0%附近，阳光个人开始执行波段部分逐步止盈的原因，现在1.77%，基本上是提前定价（或者说透支）了降息20-30个基点的空间。所以说现阶段债市“无锚”，就看做多情绪和个人胆量，后面阳光个人也适当顺势而为，加了一部分回来。

五、个人债基策略

阳光个人债基的核心策略“主要仓位长期持有，小仓位短线折腾”，大方向大家应该都能理解。底仓逻辑是基于对债市中长期看好，短期不确定性，以及心理按摩的需求制定出来的。实际执行过程中，该怎么做呢？

个人认为可以基于初始的28原则进行调整，即主要仓位维持在80%左右，小仓位维持在20%左右。然后根据自己的风险偏好、心态波动进行调整，核心逻辑是持仓不焦虑、不恐慌的主要仓位比例，就是适合你的。

其次，阳光个人倾向于重视整体仓位把握，个基强调去弱留强。比如主要仓位预期是长端利率债30%，信用债中长债30%，信用债短债20%，实际持仓50%的长端利率债，那么只要保持整体不低于30%的长端利率债即可，不执着于某一只债基，根据债基表现和市场变化，只要已经满足0赎回费率了，都可以在长期仓位和短线仓位之间相互转化。另外，这个强可以是更稳健，更有爆发力、更有性价比等，主要看个人更偏好哪一项优势。

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