风水轮流转。去年年初还被绝大多数投资者diss的小盘股，不声不响地用大半年完成了一次逆袭。

　　参考方正证券策略报告的统计结果，2021年全年主要宽基指数中，涨幅最大的是国证2000指数，中证1000、中证500收益率依次递减但都有10%以上涨幅，沪深300和上证50指数收益率为负。

　　另一个统计更有冲击力。就个股上看，有800家公司全年累计涨幅超过50%，其中407家公司2021年的年初市值在50亿元以下占比超过一半。而全年涨幅超过50%且年初市值在200亿以下的公司占比能高达90%。

　　站在后视镜的角度，小盘股的崛起并不意外。参考国盛证券的策略报告，小盘股阶段性跑赢主要得益于以下三点：

　　一是盈利增速。趋势性的走强或者走弱背后都是基本面趋势作用的结果。以美股经验来看，这一结论同样成立，EPS相对走势决定了美股大小盘风格的演绎。

　　二是大盘的配置性价比。尤其在大盘股杀估值周期中，小盘股的超额收益体现的尤为明显(18年除外)，2021年以来核心资产持续杀估值，也是小盘跑赢的重要原因。

　　三是增量资金的类型。2021年以来，险资与外资持股比例开始回落，公募资金边际入场速度从年初高位放缓，而以私募(包括量化)在内的资金贡献大幅抬升。资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”，小票挖掘诉求明显增强，这也直接驱动2021年以来的市值风格下沉。

　　方正证券的报告还提供了另外一个视角，小盘风格崛起的背后是从产业集中不断转向产业升级的逻辑。

　　产业集中是一个存量博弈的逻辑，市场整体容量没有太大的增长，产业越集中，可以投资的标的就越少。但产业升级是增量扩散的逻辑，产业升级的过程中，相关企业会形成大量的资本开支，下游企业的支出会成为其上游企业的收入，因此会带动整个产业链的投资机会。特别是在新兴成长产业中，新技术的出现会对应巨大的需求，产业链上相关新材料、新设备的中小企业就会有巨大的盈利弹性甚至成倍成倍地增长。这也是过去一年中小企业成长性爆发背后的产业逻辑。

　　当然，对于更多的投资者来说，更希望关注的不是过去而是未来。2022年的小盘股还有戏吗？

　　方正证券的观点是，中小盘成长占优风格方兴未艾，主要理由有三。一是小盘成长占优的产业逻辑依然成立。二是中小盘公司整体估值不贵，为收益率留出了空间。三是中小盘投资的赛道资金并不拥挤，目前市场上以中小盘为特色的基金投资产品占比已经非常低了。

　　相比之下，国盛证券的策略报告建议更谨慎。一方面，业绩强弱的边际变化开始倾向大盘；另一方面，机构抱团股持续杀估值，目前已回落至5年中枢，未来半年应是大小风格的均衡期，且更应该关注的是大盘的回归。

　　此外，国金证券的策略报告还提供了另一种思路：关注市场的信用利差。小盘股的不确定性风险溢价和流动性溢价都相对更高。如果只选一个指标来刻画上述风险，那么信用利差是较为合适的指标。数据上来看，小盘股相对大盘股的表现与产业债信用利差存在明显的负相关性。换而言之，信用利差收窄，小盘股跑赢大盘股；信用利差走扩，大盘股跑赢小盘股。

　　讨论很多，视角也各异，但事实上就算得出关于小盘股与大盘股孰强孰弱的准确结论，距离发掘到某一只小盘股并获得最终的投资成功，还有很长一段路。

　　借用中泰资管姜诚此前的点评：小公司作为一个整体，在概率上长期表现要弱于大公司，要对这件事儿有心理预期；其次，市场对小公司的研究投入整体是不足的，所以一定有落难公主；再次，落难公主是少数，要找到她要付出加倍的研究努力。

　　但不要指望股价或估值水平一定会回归，买小股票更要抱着永远都不能卖的心态，用最严苛的标准才能买到最好的。换句话说，要抱着把落难公主娶回家的期待，而不是跟她谈一场随时准备分手的恋爱。

　　（文章来源：中泰资管）