方正金工的这个“球队硬币”量化因子，我搞懂了……基础框架来自耶鲁大学教授Toby Moskowitz的一篇论文——2021年9月发表在The journal of finance/《金融学杂志》上的Asset Pricing and Sports Betting/《资产定价和体育》。

Moskowitz提出了两种体育模型——硬币型和球队型。

抛硬币的结果无非正反，所以假设赌徒认为自己特别懂某个标的物，他就更倾向于做反转交易——硬币落地总不能永远一个面吧？

反过来说，假如赌徒觉得自己不是那么懂某个标的物，他就会将其历史结果线性外推，认为未来大概率延续，这就导致动量交易。

在Moskowitz的基础上，方正金工也将股票分成硬币型和球队型：

硬币型股票，波动率低、换手率下降，投资者往往自认为特别懂这种票，所以更倾向于做反转交易（红利的基本面这么简单，但今年涨这么猛，我赌它一定会跌！）；

球队型股票，波动率高、换手率上升，投资者往往看不清基本面逻辑，所以更倾向于做动量交易（AI技术的发展无法预测，但反正大家都在赌它能成，那我跟就行了）。

资本市场的吊诡之处就在于其反身性，往往投资者越希望达成某种目标，资本市场最终反而会给出完全相反的结果。

Moskowitz认为，大多数投资者采用反转策略进行交易的硬币型股票（比如今年的A股红利），其最终很可能走成长期动量趋势；而大多数投资者更看好其动量特征的球队型股票（比如美股的AI），其实际走势可能不断反转……

我个人感觉，Moskowitz理论模型（以及方正金工的量化因子）的有效性，可能也取决于具体的考察周期跨度。比如红利低波指数（H30269）长期低波动、低换手，算是典型的硬币型标的，理论上应该交易动量趋势；但它确实从今年6月开始跌到现在，中短期看，做反转其实也没错……

其实现在并不缺量化选股因子的研究，而是缺量化择时因子的分析……