“强预期”是2024年四季度以来A股市场上涨的重要动力。从花旗经济意外指数与沪深300的相关性来看，过去两年相关系数从长期的0.02升至0.38，2024年9月24日以来达0.23，预期的强弱对股指的解释力显著增强。2025年初以来，经济意外指数从15.8降至6.6，延续了去年12月中旬指数从36.9滑落至18.5的趋势。尽管去年底A股仍保持上涨，但仅银行、电子、石化三行业贡献超10个百分点，且成交额中枢自12月10日的2万亿降至12月30日的1.27万亿。回顾过去10年，1月份经济预期边际走弱为常态，加之当前市场对“强预期”的需求更高，进一步加剧了市场波动。  

    虽然1月经济预期边际走弱是常见现象，但当前预期走弱斜率显著加快，原因一方面是对预期需求增强导致波动加剧，另一方面则是中美利差达到历史相对罕见水平。自2024年10月起，中国10年期国债收益率从2.19%降至1.6%，而美国同期从3.73%升至4.80%，中美利差扩大至2002年以来的高水平，压缩了我国政策调控空间，削弱了强预期的基础。上周，美国非农数据强劲（25.6万人，高于预期16.5万人），失业率低至4.1%，推动美债收益率持续走高，同时人民币汇率承压。尽管对人民币贬值有所容忍，但稳定汇率仍是央行目标，近期通过发行离岸央票等手段引导国债收益率。未来，央行可能加大调节力度，而美国高利率环境或因政策等因素面临调整，可能触发利率反转。综合来看，中美利差问题当前或已接近临界点。

    展望未来，我们认为值得重点关注以下两个方向： （1）以银行、保险、能源等为代表的红利板块在债券收益率下行时期具备相对优势。（2）未来边际增量政策直接利好的以内需为主的相关行业，例如顺周期产业链、消费、房地产等。

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