基金经理 杨嘉文

9月底以来，市场显著上涨。目前市场的市盈率等估值分位已经修复到中位数左右。结合经济、流动性、估值等多个因素综合考虑，当前市场对确定性要求较高，要么就是短期确定性，典型的是高股息资产，因为即使业绩略微下修，它们的股息率还是有吸引力的。要么就是长期确定性，典型的就是空间成长股，即使短期业绩低于预期，只要行业大趋势还在，不影响它们长期的空间。而股价对中短期增速敏感的资产，典型的就是PEG估值的资产，业绩下修以后，它们的PE变高，而G变低，PEG估值因为业绩的下修而有不小的上升，面临估值下降的压力。

举一个简单的例子：A、B、C三个资产预期PE估值是10X、20X、50X，预期增速是0%、30%、60%。如果他们的预期增速都下修10%，从股价下行压力来看，原来20X预期估值，30%预期增速的资产对应的估值下行压力最大。这是目前大家感受到市场是一个哑铃型结构的重要原因，反映出红利资产和空间成长股相对有机会。这种趋势目前看还会持续，但是这两类资产不一定是同步上行。而从预期收益率来看，空间成长股短期更有吸引力。

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