基金经理  林海

9月底以来，股票市场出现了巨大变化。在多个市场核心指数即将向下突破年内低点之际掉头向上，短短几个交易日内逼近年内高点。我们之前认为，股票市场的持续下行脱离了中国经济稳健运行的基本面。而当前市场以巨幅波动的形式逆转了此前的下跌，并部分修复了过去三年以来的下跌幅度。其首要的驱动因素，显然是我国经济政策出现了方向性的积极变化，促使市场对中国经济增长动能和上市公司利润增长恢复了信心。市场的大幅波动固然存在着投资者预期剧烈转换的因素，放大了市场的短期波动风险，也一定程度上预支了市场的长期上行空间，但我们认为股票市场在一定程度上领先于经济基本面的运行是合理且必要的。

当然，房地产市场的稳定和恢复是影响短期经济的关键因素，对政府偿债能力和收支平衡、企业投资信心、居民消费意愿和能力都有直接影响。同时股票市场的上涨也对企业投融资和居民消费信心有重要促进作用。我们相信在中央“稳住楼市股市”一系列政策的合力之下，房地产市场和股票市场的未来运行值得期待，对内需增长的正面促进作用也将逐渐显现。

另一方面，在全球需求稳健增长的拉动下，出口增长成为过去一两年中国经济的重要拉动因素。然而2025年美国政府换届，对贸易环境恶化的担忧主导了市场对外需和出口产业链的判断。但我们认为，贸易环境变化只是短期扰动，中国制造的优势将在长期中带动出口份额的提升。同时企业对外投资和产能向外转移的趋势也将带动设备出口的增长。

经过过去一个季度，股票市场已经提前部分反映了对未来经济基本面的修复和稳定向好预期。接下来的时间，是观察政策落地和效果的重要时间窗口。未来市场风格与行业表现可能出现与过往几年较为不同的状态。我们判断，短期股票市场处于流动性较为宽裕、市场信心较强、活跃度较高、上市公司业绩增长预期有待进一步验证的环境中。短期市场对于消化涨幅和估值的要求仍然较高。中期看，一旦经济出现实质拐点，进入到名义增长恢复的阶段，成长可能再度成为市场主线，估值因素的相对重要性可能下降，对经济增长敏感性更高的行业和板块可能成为市场上涨的拉动力量。

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