市场回顾：

过去一周，资金面是影响债市的核心矛盾，稳汇率压力下流动性预期发生变化，叠加央行宣布暂停国债买入操作，对市场构成一定冲击。具体而言，周一受货币政策委员会例会提到“择机降准降息”影响，债市情绪延续积极，当天十年国债活跃券下行0.75bp。周二，受央行提示利率风险影响，长端有所回调，当天十年国债活跃券上行2.5bp。周三，国新办新闻发布会并没有推出超预期的增量政策，债市情绪转为积极，当天十年国债活跃券下行0.75bp。周四，稳汇率压力下市场对资金面预期转向谨慎，当天十年国债活跃券上行1.5bp。周五，央行宣布暂停国债买入操作，长端脉冲上行后转向回落，当天十年国债活跃券下行0.75bp。1月6日-1月10日十年国债活跃券累计上行1.75bp。

过去一周，资金利率转松。DR001平均利率为1.54%，上周为1.55%；DR007平均利率为1.64%，上周为1.81%。上周一至上周五，央行分别开展了141亿元、71亿元、11亿元、41亿元和45亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼2600亿元。存单利率整体上移，1年期存单利率上行9bp。央行逆回购投放量较少，且宣布暂停国债买入操作，对流动性预期构成一定扰动。

市场研判：

鉴于近期政府债券市场持续供不应求，央行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。我们认为该操作的主要目的有以下两点：

1、调节债市供需：央行减少国债的买入操作，有助于平衡市场供需关系，防止国债价格过度上涨。2、扭转市场预期：向市场传达信号，表明央行将采取措施确保国债市场的稳定，避免债券市场过度波动。

我们认为暂停买入操作会导致国债尤其是中短端收益率上升，导致收益率曲线熊平。2024年12月24日至2025年1月9日，1年期国债收益率从0.93%上升至1.17%，市场已经在修正过低的短期国债收益率。此外，央行这一政策与之前的金融时报文章均会间接影响投资者对于长期国债预期，利率下行趋势或将暂时受到影响。

后市观点：

央行暂停国债买卖后，收益率曲线熊平，短端上行幅度大于长端。从政策角度看，人民银行此举是将金融稳定和国际收支平衡放在了更高的位置上。金融时报文章《避免对适度宽松货币政策的过度解读》提到，目前和2008年相比系统性金融风险不同。不仅银行面临此方面风险，而且低利率给其他长期机构投资者（比如保险机构）也带来了压力。此外，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，稳汇率目的更加明确。后续总量货币政策可能推迟，我们维持之前1月降准、2月降息的判断。

我们预计在春节之前利率的走势可能更偏震荡下行，后续需要持续关注特朗普上台后关税加征情况，因不确定性极高，在正式落地前利率很难出现明显调整。

$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$

$国泰聚瑞纯债债券A(OTCFUND|008206)$$国泰聚瑞纯债债券C(OTCFUND|016538)$$国泰利享中短债债券A(OTCFUND|006597)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰丰盈纯债债券C(OTCFUND|016539)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）