市场回顾：

过去一周，债市行情转为震荡。央行对债券投资行为的指导和监管叠加止盈情绪升温，使债市做多动能有所下降。具体而言，周一，新闻报道央行对债市违法违规行为进行处罚，长端利率先下后上，当天10年国债活跃券下行0.25bp。周二，央行对债券投资行为的指导继续影响市场，叠加止盈情绪升温，债市有所回调，当天10年国债活跃券上行3.5bp。周三，MLF操作量低于预期，市场对降准的预期也落空，债市延续调整，当天10年国债活跃券上行1.25bp。周四，债基净申购上升，强劲配置需求推动债市转暖，当天10年国债活跃券下行4bp。周五，债市情绪延续积极，当天10年国债活跃券下行1bp。12月23日-12月27日十年国债活跃券累计下行0.5bp，十年国开活跃券累计下行0.25bp。

资金方面，资金利率转松。DR001平均利率为1.37%，上周为1.43%；DR007平均利率为1.59%，上周为1.77%。上周央行分别开展了1096亿元、641亿元、1923亿元、1063亿元和1078亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼10982亿元。此外，12月25日央行开展了3000亿元MLF操作，投放量低于本月到期量（14500亿元）。央行没有开展14天逆回购操作，逆回购操作均为7天。尽管错过了今年最后一个降准窗口，市场普遍对央行维稳跨年流动性持有乐观态度。

市场研判：

央行发布2024年金融稳定报告，报告重新提及在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。我们认为明年银行负债端压降是更为确定的货币政策方向。

此外，本周将公布12月PMI，根据EPMI情况我们预计读数环比下降到50%-50.2%。

后市观点：

上周MLF缩量续做，降准落空，流动性略紧；利率方面短端上行，长端下行，收益率曲线平坦化。12月29日在人民日报上，央行行长表示“降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定空间”。我们认为明年1月春节前降准概率较高，降息则可能延缓到2月。

年末机构配置诉求仍强，债牛行情可能持续演绎，元旦后利率债存在阶段性止盈后的调整风险。当前10年期国债连续突破关键点位，利率债下行空间有所缩减。我们认为2025年十年国债收益率中枢在1.5%附近。

品种上，我们当前相对关注信用债，主要基于信用利差仍然有跟涨的空间。债市主要风险或来自年末央行加码调控、收紧资金利率等。

$国泰合融纯债债券C(OTCFUND|016575)$$国泰聚禾纯债债券(OTCFUND|006596)$$国泰利享中短债债券C(OTCFUND|006598)$$国泰惠丰纯债债券A(OTCFUND|007214)$$国泰惠丰纯债债券C(OTCFUND|021249)$$国泰嘉睿纯债债券A(OTCFUND|006475)$$国泰嘉睿纯债债券C(OTCFUND|016604)$$国泰利盈60天滚动持有中短债A(OTCFUND|016483)$$国泰利盈60天滚动持有中短债C(OTCFUND|016484)$$国泰丰鑫纯债债券A(OTCFUND|007105)$

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（风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。）