一、债市回顾

近期关键词：股债同时回落

上周，央行全周净回笼资金3,102亿元，若考虑国库定存，净回笼资金4,302亿元。上半周资金较为紧张，银行间七日回购部分时段冲高至2.00%以上，下半周逐步转为宽松，至周五银行间七日回购回落至1.80%以下。

在前期经历一轮长期国债收益率快速下行后，市场传出监管机构广泛约谈部分机构，提示机构对市场保持审慎态度，各主要期限国债活跃券收益率在部分时段轻微抬升，但由于债券市场情绪过于高涨，买盘力量过强，引导收益率随着回落。在超长期和长期国债收益率下降速度有所控制后，资金涌入超短期国债，收益率快速下调，部分成交已与回购利率倒挂。利率债收益率一方面提前定价较为确定的明年降准降息预期，另一方面也预判货币政策将持续发力，为实体经济注入更多活力。在利率债强力带动下，信用债情绪逐步回暖，标的券期限由短及长，信用资质由弱及强，活跃程度逐步提升。

权益方面，由于市场还在等待进一步的刺激措施，市场未形成一致方向，多空力量均不强，周内权益市场以震荡为主。但至上周下半周，初显上行趋势。

预期方面，债券市场收益率长期单向下行趋势不变，但是否回调、回调深度和回调周期需观测监管干预程度。

二、投资观点

利率债：

利率长期单向下行判断不变，央行此次干预效果不佳，但在前次出现类似结果时，央行通过创设工具等方式，对市场施予高压。若央行仍认为市场过于激进，不排除再次采取强干预手段，夺回话语权。

信用债：

如若利率债继续高歌猛进，信用债边际修复效果将逐步传导至长期限弱资质的内核中。但对波动较为敏感的投资者，更为关注潮水退去后，估值能否坚守，因此长期限弱资质债券的活跃度可能需要更长周期来修复。

可转债：

可转债权益属性和债券属性更趋分化，在防守过程中，对于部分股债风格转换的可转债保持适当关注。

整体来看，当前市场仍为对长期利率走势形成一致观点，但对于利率调整速度观点差异较大。市场未来定价风格究竟是保持既往井井有条、徐徐缓行，还是一步调整到位，有待央行通过实际操作来决断。

三、上周行情回顾

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数据来源：Wind，截至2024.12.20。

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