受“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，军工行业此前阶段性需求不振，多数公司业绩表现不佳。在经历一年的整顿后，行业处于军工订单全面复苏的前夕。步入年底，市场对军工行业订单恢复的预期增强，需求预期也陆续得到积极验证。

我们认为，短期来看，今年年底至明年一季度，军工行业有望迎来订单改善，基本面转好。中期来看，新一批装备逐渐成熟，具备采购基础。临近“十四五”收官，需求有望集中释放。尽管中证军工指数自9月中旬至今已上涨30%以上，板块估值处于高位，但明年业绩恢复后，估值有望快速消化。我们认为，可关注航空、航发（航空发动机）、国企改革三条线索。

从航空领域来看，三季报反映板块收入下滑而存货增长，飞机产业链生产经营相对正常，堵点在于缺少合同而不能确收，四季度有望补签合同。中长期来看，飞机型号的代际更迭是行业的主线。同时，军贸有望打开独立于国内的市场，且利润率更高，军贸落地有助于增厚企业每股盈利，也有利于提升估值。

从航发产业链来看，国内去库存临近结束叠加产品出海，行业有望迎来高增长。航发产业链当前面临的主要问题是阶段性去库存，预计2025年上半年去库存结束，恢复正常提货。此外，随着全球航空供应链重塑，国内配套商有望迎来量价齐升。我们看好外贸长协规则带来的确定性，以及较长时间维度的可见性。

从国企改革来看，12月17日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，指导推动中央企业用好市值管理手段，积极回应市场关切，维护投资者利益。军工板块央、国企较多，或可关注受市值管理和重组预期催化带来的相关机会。

$工银纯债债券A(OTCFUND|000402)$

$工银纯债债券B(OTCFUND|000403)$

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银国企改革股票(OTCFUND|001008)$

$工银国家战略股票(OTCFUND|001719)$

$工银可转债债券(OTCFUND|003401)$

$工银3-5年国开债指数A(OTCFUND|007078)$

$工银3-5年国开债指数C(OTCFUND|007079)$