12月18日债券收益率大幅上行，截止12月18日15:40，3年、5年、7年、10年、30年活跃券国债收益率较估值分别变动-1/+1/+3/+2/+4BP，至1.20、1.43、1.65、1.75、2.00。

1、今日债市收益率上行原因分析

央行再度关注利率风险是触发今日市场调整的最主要原因。金融时报发文：“《金融时报》记者从业内了解到，18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍”。

近期收益率的连续快速下行可能是导致央行再度提示债市风险主要原因之一。近一个月来，债市多头情绪较强，债券收益率快速下行，其中10年国债收益率连续向下突破“2.0”、“1.8”等整数关口，1个月内下行了近40BP至1.70附近，其核心是对于明年货币政策进一步宽松的提前抢跑，非银同业活期存款利率下调、政治局会议对于货币政策的表述从稳健转为适度宽松等信息驱动了本轮收益率的下行行情。而央行本次约谈，其背后可能是为了预防债市形成单边一致预期并自我强化，以避免若后续市场出现调整时造成的踩踏式风险，同时汇率承压的背景下中美利差的走阔也会进一步加大稳汇率压力。

近期资金利率偏紧、降息抢跑幅度较大、收益率绝对点位较低、债基久期较高等因素也加剧了今日债市的波动幅度。近期汇率承压、央行连续回笼流动性、MLF投放错期等因素导致流动性偏紧，对整体债市情绪起到了一定影响；同时从收益率绝对点位来看，近期债券收益率连续下行，10年期国债收益率屡创新低，其背后是对于明年降息预期的抢跑，当前债市定价的降息预期已超过20BP，透支了部分明年的降息行情；从机构行为来看，本轮债基拉久期行为较为明显，从测算的基金久期角度来看，当前利率债基久期已处于年内高点，交易情绪较为极致。因此综合来看，偏紧的流动性+较低的收益率点位+较为极致的交易情绪均放大了近期债券市场的波动行情，而今天央行关注利率风险这一信息触发了市场的调整，带动长端债券收益率明显上行。

2、债市展望

展望后市，从短期交易角度来看，央行短期内对于利率风险的关注可能仍会延续，收益率下行节奏或被打断；从中期角度来看，结合历史经验，短期的市场调整较难改变中期债市逻辑。首先从短期交易角度来看，央行短期内可能会持续关注债市风险，同时不排除会有进一步操作，因此短期内债券收益率的下行节奏可能会被打断，整体债市或将保持区间震荡；从中期角度来看，后续货币政策的进一步宽松是确定性事件，明年预计降准降息或皆会落地，同时基本面仍处于弱复苏节奏当中，因此债市定价的核心逻辑尚未改变，结合今年几次央行提示债市风险后债券市场走势规律来看，短期债市走势虽然会有所中断，但较难逆转中期趋势。

数据来源：Wind，截止2024.12.18

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