大盘窄幅波动，上证指数小幅下跌0.19%，个股中位数跌幅-0.8%，小盘股的超额收益开始收敛，成交金额萎缩至1.7万亿。市场风格明显转向防御，红利、国央企逆势上涨，三大运营商中的两家收盘创历史新高，四大行中的三家收盘也创历史新高。而顺周期、成长风格显著走弱，本轮行情的龙头北证50指数今日更是破位下行。

对于短期风格的切换有一定的预期，也似乎是市场的共识：一是政策博弈暂时告一段落，虽然货币政策力度空前，但似乎财政政策仍保持定力，或者悬念还是要留到明年两会；二是近期长债利率大幅下行，也增加了红利类资产的吸引力；三是岁末年初，以保险资金为代表的稳健类资产对红利类资产有配置的需求；四是前期红利类资产相对滞涨，也算是高低切换。短期风格的切换至少对大盘会有支撑，不会使得市场风险偏好快速恶化。

国防军工跟随成长风格调整，中证国防指数两连阴，收盘触及关键的60日均线。截止今天收盘，中证国防指数情绪指标——PH值自本轮行情以来首次跌落至20%以下的区域，再次进入高性价比，或高赔率的区域，至少从情绪的视角，本轮的调整幅度应该是已经比较充分了。

结构方面，低空经济主题仍然保持活跃，对板块的情绪有一定的支撑。军工白马内部则出现两极分化，战斗机龙头公司逆势上涨，而中上游材料、电子元器件等环节跌幅较大。我们觉得很难用基本面的逻辑去理解上述分化，可能更多的是筹码结构的差异所致。考虑到战斗机龙头公司前期机构筹码出清比较充分，不排除有资金开始逐步回补。

近期有卖方提示了一个变化：在上轮订单周期，下游主机厂提前备货，上游环节先行兑现景气度；而本轮订单周期中，更大概率会是下游先行兑现订单，然后逐步向中上游传导。一方面是下游会保留一定的库存，二是生产效率提升，交付节奏加快。所以，整个业绩的兑现可能会比市场预期的要略微滞后些，比如部分环节要到明年一季报才会出现显著的改善。

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$鹏华空天军工指数(LOF)C(OTCFUND|010364)$$鹏华国防C(OTCFUND|012041)$$鹏华国防A(OTCFUND|160630)$